2021年报详解：“向小向微”，业绩高增，息差回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 常熟银行（601128.SH）2021 年报详解 “向小向微”，业绩高增，息差回升 2022 年 03 月 31 日 [Table_Summary]  事件：3 月 30 日，公司发布 2021 年年报，营业收入 76.5 亿元，同比+16.3%，归母净利润 21.88 亿元，同比+21.3%；总资产同比+18.2%；净息差 3.06%，同比-12BP；不良贷款率 0.81%，同比-15BP，拨备覆盖率 531.8%，同比+46.5pct。  营收、利润双高增。营收拆分来看，2021 年净利息收入增速保持边际上行趋势，同比+12.2%，环比+4.1pct，是高扩张的“果实”；净手续费同比+61.0%，主要是代理业务增长良好的拉动效应；其他非息业务同比+55.2%。利润拆分来看，规模扩张拉动作用近 80%，净息差收窄对业绩的拖累明显减弱。  普惠标杆，增长向好。公司信贷投放“向小向微”趋势明显，2021 年新增贷款结构中，单户规模 100w 以下以及 100w-1000w 贡献核心增量，两者占比分别同比提升 2.2pct 和 3.8pct。在零售银行转型加持下，个贷占比持续提升，经营性贷款进一步发力，并向异地倾斜，利好资产质量长期改善。普惠政策或逐步退坡，竞争格局趋于温和，利好公司小微业务增长空间。  净息差企稳回升。2021 年末，公司净息差较 21H1 环比+4BP，止住了 2020年以来的持续下滑趋势。资产结构优化带来的收益率提升是净息差企稳的主要原因，贷款同比+20.8%，较 21H1 环比+1.6pct，领先生息资产 4.4pct，反映当地旺盛的融资需求，带动生息资产收益率环比+8BP。  资产质量延续优异。2021 年，公司不良贷款率 0.81%，环比持平，预计位居上市银行较好水平，部分支撑拨备覆盖率显著提升 46.5pct，为反哺利润预留充足空间。从不良先行指标看，关注类、逾期类资产占比较 21H1 环比均下降7BP，且逾期类资产各细项的占比均环比回落，表明资产质量实质性夯实，稳定向好趋势明显。  投资建议：扩张强劲，息差回升，质量优异 业绩高景气，小微业务延续扩张，“向小向微”趋势明显，净息差企稳回升，资产质量延续优异。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.98 元、1.18 元和 1.46 元，2022年 3 月 30 日收盘价对应 0.9 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑；小微业务发展不及预期；信用风险暴露。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,655 9,035 10,498 12,302 增长率（%） 16.3 18.0 16.2 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,188 2,675 3,238 3,988 增长率（%） 21.3 22.2 21.1 23.2 每股收益（元） 0.80 0.98 1.18 1.46 PE 9 8 6 5 PB 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 03 月 30 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.51 元 [Table_Author] 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 1.常熟银行（601128.SH）2022 年一季度业绩预告点评：业绩延续高增，质量保持优异 2.常熟银行（601128.SH）2022 年 1-2 月经营数据点评：投放进度超预期，业绩增速上台阶 3.常熟银行：业绩强势回升，小微持续扩张——2021 年业绩快报评解 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 营收、利润双高增 .................................................................................................................................................... 3 2 普惠标杆，增长向好 ................................................................................................................................................ 4 3 净息差企稳回升 ....................................................................................................................................................... 5 4 资产质量延续优异 .................................................................................................................................................... 6 5 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 7 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .......................................................................