农林牧渔行业白羽鸡行业专题：关注父母代提前淘汰情况，种源国产替代进行时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2022 年 4 月 6 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 农林牧渔行业 白羽鸡行业专题：关注父母代提前淘汰情况，种源国产替代进行时 [Table_Author] 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-38003635 021-38003634 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  22Q1 全产业链价格均相对低迷，关注父母代种鸡提前淘汰情况。受猪价下行等因素拖累，2022 年 1 季度白羽鸡产业链价格整体相对低迷，累计下行时间已超过 1 年。在产父母代存栏逐步进入下行通道，建议关注父母代种鸡提前淘汰情况。截至 22 年 2 月末，在产父母代存栏量较 21 年最高水平下降约 8.2%。  祖代引种相对充足，国产替代正在进行时。国内生物育种体系不完善，曾祖代种鸡养殖环节相对缺失，祖代种鸡苗来源以国外进口为主。由于全球禽流感疫情的流行，当前可引种国家为新西兰、美国等。2021 年，我国有90%的白羽肉鸡祖代种源都来自国外（“圣泽 901”由于此前未通过品种审定，不能在市场上进行交易流通，只能自用），全年引种量约 124 万套，同比增长约 24%。2021 年下半年，“圣泽 901”、“广明 2 号”、“沃德 188”等国内品种配套系获得审批通过，填补我国白羽肉鸡育种的空白，有望终结国外白羽肉鸡品种的垄断，上游种鸡国产替代大幕开启。  白羽鸡替代消费增长显著，深加工是未来重要方向。受益非洲猪瘟疫情冲击带来的替代需求，国内禽肉消费量增长明显。同时，在新冠疫情背景下，白羽鸡与黄羽鸡消费出现明显分化。不同于黄羽鸡以活禽为主的销售方式，目前白羽鸡已经建立集中屠宰、冰鲜/冷冻上市的流通渠道，下游消费市场更为广阔，受新冠疫情的冲击影响更小。相较 2019 年，2021 年白羽鸡出栏量增长近 48.2%，而黄羽鸡出栏量则下滑 17.5%。全产业链企业占比明显提升，2021 年前 6 大白羽鸡全产业链企业屠宰量同比增长约 3 亿羽，总量占比接近 38%。除了简单的屠宰分割以外，深加工成为企业未来重要的发展方向。  投资建议：近期全产业链价格低迷，关注在产父母代提前淘汰情况，下半年鸡价或有望迎来反弹。白羽鸡替代消费增长显著，深加工是未来重要方向，人均禽肉消费量长期仍有较大提升空间。建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、凤祥股份（09977.HK）等。  风险提示：禽价波动风险：禽价超预期下跌导致上市公司盈利波动较大；疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响；食品安全：农业生产环节众多，若监管不到位，容易发生食品安全事件，对行业与公司造成较大影响。 [Table_Report] 相关研究： 农林牧渔行业:本周猪价超跌反弹，产能去化速度仍偏慢 2022-03-27 农林牧渔行业:逆势扩张是否可行？养殖企业资金压力模拟测算 2022-03-22 农林牧渔行业:本周猪价跌破 12 元/公斤，关注产能去化节奏 2022-03-20 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 温氏股份 300498.SZ CHY 22.12 2022/2/13 买入 22.96 -2.11 0.30 - 73.73 - 23.41 -41.6 6.1 牧原股份 002714.SZ CHY 57.42 2022/2/13 买入 65.20 1.43 1.70 40.15 33.78 24.42 20.59 19.3 22.0 新希望 000876.SZ CHY 17.14 2020/11/1 买入 36.94 3.08 3.01 5.56 5.69 7.38 6.68 20.9 14.7 禾丰股份 603609.SH CHY 9.61 2021/8/31 买入 14.80 0.99 1.59 9.71 6.04 7.35 6.18 9.4 11.6 立华股份 300761.SZ CHY 35.11 2022/1/24 增持 45.75 -0.97 1.83 - 19.19 - 10.50 10.4 10.1 圣农发展 002299.SZ CHY 19.73 2021/10/17 增持 25.00 1.04 1.39 18.97 14.19 15.87 11.80 8.1 13.9 中牧股份 600195.SH CHY 12.73 2020/11/2 买入 19.04 0.60 0.64 21.22 19.89 17.80 15.80 11.2 10.8 普莱柯 603566.SH CHY 27.48 2021/10/31 买入 27.60 1.16 1.48 23.69 18.57 16.13 13.11 14.7 15.7 科前生物 688526.SH CHY 24.78 2021/8/26 买入 39.54 1.67 2.01 14.84 12.33 27.08 20.76 14.1 18.9 中粮糖业 600737.SH CHY 8.50 2021/2/9 买入 16.46 0.66 0.77 12.88 11.04 7.10 5.85 13.3 13.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 一、上游种鸡国产替代进行时，关注下半年鸡价反弹机会 ................................................. 5 （一）22Q1 全产业链价格均相对低迷，关注父母代种鸡提前淘汰情况.................... 5 （二）祖代引种相对充足，国产替代正在进行时 ..............................................