温氏股份：重整旗鼓再起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 中粮糖业（600737.SH）/农林牧渔 评级：买入（首次） 市场价格:22.12 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：王佳博 电话：021-20315125 Email：wangjb@r.qlzq.com.cn 联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email：yanjin@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 6352 流通股本(百万股) 4729 市价(元) 22.12 市值(百万元) 140502 流通市值(百万元) 104606 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 10 月 09 日 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 73144 74939 63682 72443 99477 增长率 yoy 27.78% 2.45% -15.02% 13.76% 37.32% 归 母 净 利 润 （ 百万元） 13,967 7,426 -10,598 2,743 12,226 增长率 yoy 252.94% -46.83% -242.72% 125.88% 345.70% 每股收益（元） 2.20 1.17 -1.66 0.43 1.92 每股现金流量（元） 2.88 1.33 -1.62 1.53 1.59 净资产收益率 30.96% 16.22% -22.40% 5.69% 23.43% P/E 10.06 18.92 -13.30 51.39 11.53 PEG -0.24 0.96 0.06 0.57 0.54 P/B 3.11 3.07 2.98 2.93 2.70 备注：股价取自 2022 年 04 月 01 日收盘价 报告摘要  温氏股份创立于 1983 年，现已发展成为一家以畜禽养殖为主业、多点布局的千亿农牧企业集团，是我国首批 151 家农业产业化国家重点龙头企业之一；公司实际控制人是温氏家族成员，截至 2021 年 5 月，合计持有股份 16.31%。截至 2021 年 6 月 30日，温氏股份已在全国 20 多个省（市、自治区）拥有控股公司 399 家、合作农户（或家庭农场）4.67 万户、总资产 1034.54 亿元。2021 年，公司肉猪、肉鸡出栏总量分别为 1322 万头、11.01 亿只，在行业内处于领先位臵。  猪业生产持续向好，养殖成本呈明显下降趋势：前期受非洲猪瘟爆发影响，由于防疫经验不足、部分猪场生物安全防控等级较低、部分种猪场基础设施较为老旧，公司的种猪体系遭到破坏，肉猪出栏量大幅下降，养殖成本骤升。通过近两年的努力，公司的养猪业务已基本修复完毕：（1）肉猪出栏量稳步恢复：2021 全年出栏 1322 万头，超额完成年初制订的 1200 万头的计划；（2）母猪质量持续优化：公司现有高质量能繁母猪 100-110 万头,种猪体系恢复，可满足未来生产需要，并于 2021 年 5 月停止外购仔猪，实现仔猪自给；（3）肉猪养殖成本呈下降趋势：2021 年 11 月份肉猪完全成本约 8.8 元/斤，较 2021 年第一季度下降约 30%，预计 2022 年公司养猪成本将逐步恢复正常，且随着出折旧摊销的进一步下降，成本仍有下降空间；（4）生物安全防控能力有效提升：公司已充分复盘非瘟前期存在的问题，通过升级改造硬件设施、加大疫情监管力度等措施，充分保障肉猪生产的有序进行。  肉鸡生产成绩稳中有升，转型升级进展顺利：受到 H7N9 禽流感事件影响，公司在2017 年和 2018 年的肉鸡出栏量有小幅下降，但在 2019 年，公司立即做出调整，抓住了国内肉食品紧缺的契机，积极扩产，养鸡业规模实现新的突破。（1）出栏量：2021 年全年，公司肉鸡出栏量约 11.01 亿只，同比增长 6%，创历史新高，上市率95%左右，连续多月居历史最高水平；（2）养殖成本：公司近期通过有效调整养殖结构，提高成本较低且适销的快速型与中速型养殖比例，同时积极发展大规模饲养，并采取调减代养费等措施，在成本方面优势显著，2022 年毛鸡整体完全成本目标为降低至 6.1 元/斤，将进一步巩固竞争优势；（3）转型升级：公司目前肉鸡屠宰产能在稳步提升，累计竣工单班产能提升至 2.85 亿只，有力支撑了鲜品业务发展，同时公司部署了五五规划“532”比例，2021 年鲜销比例已达到 14%。未来公司将继续发力养禽业转型升级，初步规划 2022 年销售鲜品近 2 亿只。  资金管理再升级，多点布局有保障：面对未来可能存在的持续周期波动，公司在资金管理与配套业务上都做好了充足的准备：（1）资金方面：截至 2022 年 1 月底，公司有各类可用资金 120 亿元左右，此外，公司已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，可充分支持后续主业的产能扩张；（2）配套业务方面：公司除养殖业外还配套有乳业、兽药、农牧设备和金融投资等业务，这些业务业绩稳健，为公司提供了源源不断的现金流，是公司维持主业优势的可靠后备力量。  我们预计公司 21-23 年生猪出栏量分别为 1322 万头、1800 万头、2700 万头，肉鸡出栏量分别为 11.56 亿羽、12.14 亿羽、12.75 亿羽，公司 2021-2023 年营业收入分[Table_Industry] 温氏股份：重整旗鼓再起航 温氏股份（300498.SZ）/农林牧渔 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 04 月 03 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 别为 636.8 亿元、724.4 亿元、994.8 亿元；归属母公司净利润分别为-106.0 亿元、27.4 亿元、122.3 亿元，同比变化-242.7%、125.9%、345.7%。2022 年可比公司平均 PE 为 81.67X。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为-1.66/0.43/1.92，当前股价对应 PE 为-13.33/51.39/11.53。考虑到公司作为国内生猪和肉鸡养殖行业的双龙头，在养殖规模、成本管控以及产业链布局方便优势显著，可以给予公司一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：畜禽疫病、产品价格波动、饲料原料价格波动、新冠疫情反复以及研报中使用的信息数据更新不及时等风险。 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 温氏股份：多点布局的千亿畜牧养殖龙头........................................................... - 5 - 肉猪：猪业生产持续向好，养殖成本呈明显下降趋势 .......