指数基金资产配置系列之一：基于权益型ETF产品的资产配置策略

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 基于权益型 ETF 产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一 方正证券研究所证券研究报告 金融工程研究 2022.03.30 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 曹春晓 登记编号： S1220522030005 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 投资要点 1、ETF 市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择 2018 年以来，ETF 市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类 ETF 产品的不断上市，投资者可选择的 ETF 产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。 2、基于多维度因素构建 ETF 产品轮动策略 ETF 产品由于其具备高效率、低费率、高透明性等特点，受到越来越多的投资者的关注和认可，目前国内市场中已上市 ETF 产品数量超过 670 只，如何选择更合适的 ETF 产品进行配置，如何通过 ETF 来构建长期有效的资产组合成为投资者关注的问题。本文中我们将尝试通过定量方法来分别构建 ETF 轮动策略和基于 ETF 产品的“核心+卫星”策略。 指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据我们对行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。 本文中我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，来构建 ETF 产品轮动策略。我们按照月度频率调整组合，每期选取综合得分靠前的 10 只产品等权配置，从历史表现来看，全市场 ETF 产品轮动组合相较于等权组合、沪深 300 指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为 19.61%、23.97%。 3、基于 ETF 产品构建“核心+卫星”资产配置策略 “核心+卫星”策略起源于 20 世纪 90 年代，随后很快被退休基金、年金及 FOF 等机构投资者广泛采用，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一。投资者可以将自己资产的 60%-80%配置于跟踪市场指数的 ETF，作为“核心”投资资产，期望未来获得市场平均收益。同时，运用不同类型的 ETF 的轮动组合，或其他更为灵活的投资方式，构造“卫星”投资资产，实现增强投资收益的目的。 我们以沪深 300 指数和中证 500 指数来构建核心资产组合，同时以上节中ETF 产品轮动组合作为卫星资产组合，核心资产与卫星资产组合按照60:40 比例进行配置，进而构建基于 ETF 产品的“核心+卫星”资产配置策略，由于部分产品成立/上市时间较晚，我们以标的指数表现进行回溯。从回溯结果可以看到，基于 ETF 产品的“核心+卫星”策略表现较为出色，年化收益约 20.34%，相对于沪深 300 指数年化超额 14.75%。 风险提示 本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。 金融工程报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 国内 ETF 市场蓬勃发展，为资产配置投资者提供了丰富的选择 ........................................... 4 1.1 国内指数基金业务快速发展，其中 ETF 规模合计超万亿 .................................................................... 4 1.2 ETF 市场的快速发展为资产配置投资者提供了丰富的产品体系 ......................................................... 4 2 基于宏观、中观、微观因素构建权益型 ETF 产品轮动策略 ................................................... 6 2.1 行业/板块轮动策略框架 .......................................................................................................................... 6 2.2 “货币+信用”周期划分 ......................................................................................................................... 7 2.3 行业/板块驱动因子研究 .......................................................................................................................... 8 2.3.1 估值因子 ........................................................................................................................................... 8 2.3.2 基本面景气改善因子 ..................................................................................................................... 10 2.3.3 分析师预期改善因子 ..................................................................................................................... 12 2.3.4 资金流因子 ..................................................................................................................................... 14 2.3.5 市场交易特征因子 ......................................................................................................................... 15 2.4 结合多维因素构建 ETF 产品轮动策略 .........................................................