银行行业3月信贷社融数据前瞻暨Q2银行投资策略：骑驴找马，买入银行

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 银行行业 报告日期：2022 年 4 月 4 日 骑驴找马，买入银行 ──3 月信贷社融数据前瞻暨 Q2 银行投资策略 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 银行 看好 [Table_relate] 相关报告 1《稳增长亟待发力——2 月信贷社融点评报告》2022.03.12 2《稳增长大局已定——2022 年政府工作报告点评》2022.03.05 3《宽信用处于什么阶段》2022.03.05 4《国有银行业绩超预期──评央行21Q4 货政报告及银保监 21Q4 银行业主要监管指标》2022.02.13 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇 报告导读 3 月份宽信用发力，骑驴找马，买入银行。 投资要点 ❑ 3 月预测：增速有望迎修复，票据仍为主力 （1）信贷：预计 2022 年 3 月信贷增长 3.1 万亿，同比多增 3700 亿，余额同比增速 11.4%，增速环比 2 月持平。 主体来看：受益于基建发力，预计国有行信贷继续同比多增；同时稳增长政策逐步发力下，股份行等中小型银行信贷投放情况较 2 月有所修复。 结构来看：①居民贷款，预计 3 月新增约 7000 亿，同比少增约 4500 亿，继续承压。一方面地产销售疲软导致居民中长贷承压，3 月前 100 大房地产操盘金额同比下降 52.7%；另一方面，疫情反复导致消费贷需求走弱。②对公贷款，一般性贷款需求有所好转，预计新增 1.9 万亿，同比多增 1800 亿；但票据仍是多增主力，预计新增 5400 亿，同比多增 6900 亿。3 月票据利率呈现上旬一般、中旬下探、下旬快速回升的态势，显示信贷需求在两会召开后出现了修复。 疫情影响：预计疫情会影响部分地区信贷投放，但对 3 月整体信贷的影响有限。 （2）社融：预计 2022 年 3 月社融增长 4.3 万亿，同比多增约 8900 亿，余额同比增速 10.5%，增速环比 2 月提升 0.3pc。其中，信贷和债券是主要支撑项。根据 wind 数据，预计 3 月政府债、企业债净融资分别同比多增 2895 亿、574 亿。 ❑ 全年趋势：处于宽信用初期，关注基建地产 目前仍处于宽信用初期，社融增速拐点向上，但经济仍面临下行压力，企业中长期融资增速未见明显拐点。后续随着稳增长政策发力，经济有望企稳向好，带动社融增速回升、结构向好。展望全年，预计 2022 年全年社融增量 33.2 万亿，对应同比多增约 1.8 万亿；余额同比增长 10.6%，增速较 2021 年微升 0.3pc。 密切关注：（1）基建投资，是本轮稳增长主要抓手，密切关注基建的推进情况和对配套融资的拉动作用。1-2 月基建投资同比+8.1%，增速较 2021 年全年提升 7.7pc；（2）地产投资，地产政策底已现，2022 年以来多地放松限购、限贷政策，3 月郑州、哈尔滨等放开限购限贷，4 月浙江衢州取消限购限贷。后续重点关注因城施策对地产销售和配套融资的带动作用，和新发展模式的探索。 ❑ 银行投资：坚定看好银行股，稳增长买银行 银行投资逻辑：稳增长，宽信用，买银行。DDM 角度，稳增长下，银行板块有望形成 DDM 分子分母共振行情。分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。 行业比较角度：骑驴找马，或许驴会变马。买入银行股，享有稳增长带来的绝对收益，是为“骑驴找马”；当前市场震荡，买入银行股的机会成本显著下降，若市场主线不清晰，则银行股可能会有显著相对收益，即“驴会变马”。 历史复盘角度：宽信用中期银行胜率极高。当前还处于宽信用初期，企业中长期融资增速尚未见拐点。而宽信用中期（企业中长期融资增速从低点到高点）银行股胜率极高，统计历史，4 轮中均有绝对收益或相对收益，其中 3 轮有绝对收益、3 轮有相对收益，平均收益率 11.3%，最低-0.6%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 银行行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：3 月票据利率上旬一般、中旬下探、下旬快速回升 图 2：3 月 top100 房企操盘金额仍同比走弱 资料来源：wind，浙商证券研究所。 资料来源：克而瑞，浙商证券研究所。 表 1：3 月政府债、企业债净融资额同比多增 单位：亿 总发行量 净融资额 2022 年 3 月 2021 年 3 月 同比多增 2022 年 3 月 2021 年 3 月 同比多增 政府债券 12,787 9,711 3,076 6,007 3,113 2,895 国债 6,600 4,940 1,660 976 1,226 -251 地方债 6,187 4,771 1,416 5,032 1,887 3,145 信用债 12,944 14,424 -1,480 2,618 2,043 574 资料来源：wind，浙商证券研究所。 表 2：3 月社融预测 单位：亿 3 月新增社融规模预测 同比多增 3 月余额增速 预测逻辑 社融汇总 42,690 8,928 10.5% 人民币贷款 31,211 3,700 11.3% 假设 3 月人民币信贷同比多增 3700 亿。 外币贷款 282 0 0.4% 假设与 2021 年同期相同。 委托贷款 -588 -546 -1.6% 假设与 2020 年同期相同。 信托贷款 -21 1770 -30.2% 假设与 2020 年同期相同。 未贴现银行承兑汇票 -1,761 535 -24.7% 假设票据+未贴票新增约 3655 亿*，票据贴现占新增信贷的比例与 2021 年 7 月-2022 年 2 月平均持平。 企业债券净融资 4,381 574 10.7% 3 月信用债净融资额 政府债券 6,026 2,895 16.8% 3 月政府债净融资额 股票融资 783 0 14.6% 3 月股权融资规模 存款类金融机构资产支持证券 477 0 14.5% 假设与 2021 年同期相同。 贷款核销 1080 0 18.5% 假设与 2021 年同期相同。 其他 820 0 12.9% 假设与 2021 年同期相同。 资料来源：wind，浙商证券研究所。*注：假设票据+未贴票当期新发放规模为上票所 3 月承兑金额，考虑票据一般到期期限在一年内，假设 2022年 3 月到期规模为 2021 年 3 月承兑金额，测算净融资规模约 3655 亿。 0.01.02.03.04.05.0