食品行业：预制菜，如日方升，预制新趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品 预制菜：如日方升，预制新趋势 华泰研究 食品 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 27 日│中国内地 深度研究 黄金赛道，如日方升 本文旨在探讨预制菜行业成长空间及竞争格局，当下渗透率快速提升带来板块规模高增长（预计 2030 年行业零售规模超 6000 亿），专业化分工逻辑下，未来行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。对标行业成熟度高的日本，我们认为中国预制菜市场未来将朝着高渗透率/高集中度方向发展。产品选择：短期口味较重/还原度高/处理复杂的菜品具大单品潜质，长期的渗透率天花板或由口味还原度决定，精进工艺配方是跑出规模的重要途径。渠道管理：绑定 B 端容易放量，核心竞争点在于成本优势与服务能力，C 端需求分散、管理门槛较高，线下/线上渠道的重点分别为实现复购/客户触达。 预制风起：多因共振，黄金年代开幕 我们预计 2030 年我国预制菜行业零售规模有望达 6017 亿，对应 21-30 年CAGR 为 12.7%，未来驱动在于 B 端餐饮企业需求明确、C 端消费习惯培育后市场有望扩容。当前格局较为分散（据智研咨询，2020 年行业 CR10合计市占率仅 14.2%），受限于冷链运输的高成本和消费者众口难调，企业区域性较强，当前核心竞争要素为规模效益下的成本优势，效率高者有望胜出。参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道，龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺，专业化分工或为破局之道，相关企业在自己的优势品类不断做大。长期视角下，行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 他山之石：借日本市场，鉴我国预制菜成长之路 我们深度复盘了日本市场，对比日本，我国预制菜行业正经历同其爆发阶段（70-80 年代）类似的宏观及产业背景，我们认为中国预制菜市场未来将朝着高渗透率、高集中度方向发展。通过探究日冷集团与神户物产的成长路径，我们认为预制菜企业做大做强的共性要素在于产品品类多元、渠道 BC 兼顾与供应链布局完善。参照日本龙头企业发展经验，我们认为有以下几点启示：我国传统菜系庞大，烹饪技术复杂，企业的产品研发力需进一步提升，以提高菜品口感和还原度；B 端/C 端的市场空间均较为可观，BC 兼顾或为更佳的渠道模式；国内预制菜企业区域特性明显，供应链布局仍需完善。 趋势演绎：口味还原决定体量，渠道管理效率为王 产品选择：销量端，预制程度影响菜品的应用场景，长期的渗透率天花板或由口味还原度决定，专注研发攻关、精进工艺配方是相关企业跑出规模的重要途径；盈利端，预制菜品的盈利能力在于产品差异化，高附加值与上游原料的资源属性及企业的品控能力息息相关，如佛跳墙、惠灵顿牛排等部分产品可通过消费者观念获得溢价，毛利率处于相对高位。渠道管理：绑定 B 端容易放量，渠道粘性较高，核心竞争要素在于成本优势与服务能力；C 端渠道管理门槛较高，下游客户需求高度分散，打通线下渠道的核心在于如何创造高频复购，打通线上渠道的关键在于如何有效触达客户、提高品牌认知度。 风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。 (24)(16)(7)210Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 看预制风起，黄金年代开幕 .......................................................................................................................................... 4 生意模式：应运而生，渠道需求驱动 .................................................................................................................... 4 空间预判：加速扩容，成长前景广阔 .................................................................................................................... 6 格局展望：群雄四起，稳态尚未形成 .................................................................................................................... 7 借日本市场，鉴我国预制菜成长之路 ........................................................................................................................... 9 鉴日知中：我国预制菜市场有望朝着高渗透率、高集中度发展 .......................................................................... 10 先 B 后 C：渠道端顺时变迁，新型营销兴起 ....................................................................................................... 11 取长补短：日本龙头企业做大做强的共性要素在哪里？ ..................................................................................... 12 观趋势演绎，专注产品选择与渠道管理 ...................................................................................................................... 15 产品选择：口味还原度决定单品体量，产品差异化带来高附加值 .......