2021年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2021 年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步 [Table_Title2] 国泰君安(601211) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 428.2 亿元、同比+22%，归母净利润 150.1 亿元、同比+35%；加权平均ROE 为 11.05%，同比增 2.51pct。 分析判断: ► 自营经纪收入占比最高，管理费用率大幅下降 收入结构来看，证券自营业务收入占比最高，为 27%，经纪业务、其他业务分别占比 22%、23%，利息净收入占比 13%，投行、资管、股权投资占比分别为 9%、4%、1%。 从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的31%；大宗商品业务收入贡献 44%；投行、经纪、股权投资与资管业务分别贡献 4%、14%、5%和 3%；利息净收入贡献为负。 管理费用率大幅下降，以管理费用/（营业收入-其他业务支出）来看，报告期该比例为 42%，同比降 2.9pct。 ► 自营资管大幅增长，公募布局顺利起步 2021 年证券自营业务收入 114.4 亿元，同比+26%。公司适度增加杠杆，投资资产达到 3537 亿元，同比+11%；年化投资收益率3.55%，同比+0.45%。公司交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 大资管时代来临，公司积极转型主动管理，2021 年公司资管业务收入 17.9 亿元，同比+16%。公司资管加快搭建一体化投研体系，加强核心人才队伍建设，全面拓展市场渠道，投研体系的公募化改造初显成效，全年新发行公募产品 6 只，募集资金规模超 65 亿元，产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF 等多个类别。目前公司受让华安基金 15%股权事项已获证监会核准。此次股权转让后，国泰君安持有华安基金的股权比例将由28%上升至 43%，资管业务战略布局进一步完善。 ► 财管与投行稳步增长，投顾业务快速发展 报告期公司经纪业务收入 95.1 亿元，同比+13%。股基交易市场份额 4.23%，同比增 0.06pct（均不含上海证券）。代理买卖证券业务净收入市场份额 5.86%（母公司口径），继续排名行业第 1 位。报告期公司代销金融产品月均规模 1836 亿元，近 5 年复合增速 26%。公司持续完善零售客户服务体系，着力打造零售客户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制，强化分支机构营业网点标准化和投顾队伍专业化建设，加快推进财富管理高质量转型发展，客户基础进一步夯实，传统经纪业务保持行业领先，金融产品销售和投顾业务快速发展。 报告期投行业务收入 40.6 亿元，同比+9%，据 Wind 数据，IPO融资规模 302.8 亿元，市场份额 5.02%，同比+0.43%；再融 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 15.9 [Table_Basedata] 股票代码： 601211 52 周最高价/最低价： 19.5/14.8 总市值(亿) 1,416.16 自由流通市值(亿) 1,416.16 自由流通股数(百万) 8,906.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】国泰君安（601211）2021Q3 点评：投资大增、管理费用率下降贡献业绩，公募基金补齐短板 2021.11.01 2.【华西非银】国泰君安（601211）2020 年报点评：经纪、投行业绩大增，分红率提升 2021.03.30 3.【华西非银】国泰君安（601211）三季报点评：IPO 份额大增，股权激励计划激发活力 2020.10.30 -22%-13%-5%3%12%20%2021/032021/062021/092021/12相对股价%国泰君安沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 01 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134976 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资、核心债券（公司债、企业债、ABS、可转债和可交换债）融资金额分别为 335.2 亿元、4499.2 亿元，市场份额分别为4.71%、6.12%。公司深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种，IPO 补短板显现成效，项目储备显著增加，“投行+”生态逐渐成型。 投资建议 公司全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,经营业绩稳步提升,行业头部地位稳固;在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务亦快速增长,业务结构持续优化。 基于市场环境好于预期，我们上调 公司 22-23 年 营收460.02/482.79 亿元的预测至 525.6/644.1 亿元，并增加 24 年预测为 814.8 亿元，上调 22-23 年 EPS1.74/1.80 元的预测至 1.89/2.04 元，并增加 24 年预测值 2.19 元,对应 2022 年 4 月1 日 15.90 元/股收盘价，PB 分别为 0.94 /0.93/ 0.92 倍，调整公司“增持”评级为“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 299.49 352.00 428.17 525.65 644.13 814.83 YoY（%） 31.83 17.53 21.64 22.77 22.54 26.50 归母净利润(亿元) 86.37 111.22 150.13 167.94 182.02 195.22 YoY（%） 28.76 28.77 34.99 11.86 8.38 7.25 毛利率（%） 28.84 31.60 35.06 31.95