中泰证券2021年年报点评：股基大幅增配自营表现靓丽，IPO与资管业务显著回暖

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中泰证券 600918.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 归母净利润同比增长近三成，ROE 达 9.25%创六年新高。1）公司 2021 年实现营业收入 131.50 亿元，同比+27.02%，实现归母净利润 32.0 亿元，同比+26.72%。2）公司 21 年实现加权平均 ROE9.25%，同比高出 1.52pct。截至 21 年末权益乘数达4.15，同比+0.24。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到 41%、28%、17%、12%、2%，其中自营收入占比提升近 7 个百分点，利息净收入占比下滑 6 个百分点。 ⚫ 股基资产配置大增助自营表现靓丽，股债承销表现均显著回暖。1）截至 21 年末，公司表内金融投资资产规模同比增长 10.23%至 774 亿元，其中股票与基金规模较年初分别增长 31.64%与 49.81%至 45.51 与 50.79 亿元，占比分别提升至 6%与 7%，在股票基金配置的大幅增加之下，公司 2021 年实现自营收入 30.18 亿元，同比+52.22%。2）21 年公司年实现投行业务收入 12.81 亿元，同比增长 17.23%。据Wind 数据，2021 年公司股债承销规模达到 2469 亿元，同比增长 55%，市占率由1.50%增至 1.92%；其中 IPO 承销规模达 82 亿元，低基数下同比增长 4 倍，市占率由 0.35%增至 1.36%。 ⚫ 经纪市占率小幅下滑无碍收入增长两成，资管规模大增收入增长近 50%。1）虽然公司股基成交额市占率由 2.86%降至 2.63%，但是受益于市场活跃度提升与佣金率小幅增长，公司 2021 年实现经纪业务收入 43.49 亿元，同比增长 20.81%。2）截至21 年末，公司两融余额较年初增长 13.68%至 363 亿元（市占率由 1.97%微增至1.98%），两融利息收入同比增长 18.59%，但是受利息支出同比增长 19.71%的影响，公司利息净收入同比下滑 13.92%至 17.93 亿元。3）截至 21 年末公司资产管理规模达到 1856 亿元，较年初增长 36.18%，其中公募基金规模较年初增长 63.93%至175 亿元，占比增至 9%。21 年公司年实现大资管收入 5.58 亿元，同比+48.24%。 ⚫ 根据年报微调经纪市占率等指标，将 22-23 年 BVPS 预测值由 5.75/6.27 调整至5.66/6.26 元，增加 24 年预测值 6.95 元，按可比公司估值法，切换估值年份至 2022年，给予公司 2022 年 1.80xPB，调整目标价至 10.19 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,352 13,150 13,240 15,075 16,920 同比增长 7% 27% 1% 14% 12% 营业利润(百万元) 3,317 4,295 4,660 5,470 6,421 同比增长 17% 29% 9% 17% 17% 归属母公司净利润(百万元) 2,525 3,200 3,567 4,129 4,847 同比增长 12% 27% 11% 16% 17% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.51 0.59 0.70 总资产收益率 1.6% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净资产收益率 7.4% 9.3% 9.4% 9.9% 10.5% 市盈率 22.75 17.80 16.00 13.82 11.77 市净率 1.72 1.59 1.45 1.31 1.18 经纪业务佣金率 0.029% 0.030% 0.030% 0.029% 0.029% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月01日） 8.19 元 目标价格 10.19 元 52 周最高价/最低价 13.72/7.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 696,863/260,907 A 股市值（百万元） 57,073 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.47 -4.94 -17.86 -38.12 相对表现 -1.5 -1.77 -12.06 -14.28 沪深 300 2.97 -3.17 -5.8 -23.84 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 投行与自营大增超三成，助 ROE 创六年来新高：——中泰证券 2021 年三季报点评 2021-11-01 自营大增叠加投行回暖助推业绩提速，ROE 创近 5 年新高：——中泰证券 2021年中报点评 2021-08-29 业务及管理费增加明显，拖累 1Q 业绩小幅下滑：——中泰证券 2021 年一季报点评 2021-04-29 股基大幅增配自营表现靓丽，IPO 与资管业务显著回暖 ——中泰证券 2021 年年报点评 增持（维持） 中泰证券年报点评 —— 股基大幅增配自营表现靓丽，IPO与资管业务显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们预测 2021-23 年公司 BVPS 分别为 5.66/6.26/6.95 元（原预测为 5.75/6.27/-，根据年报数据调整经纪市占率等指标）。我们选择可比公司估值法。公司作为次新股券商，同时经纪业务等轻资产业务是传统优势业务，因此我们选取了同为 2020 年新上市且轻资产占比较高的中银证券、国联证券，以及轻资产业务占比较高的中小券商第一创业、浙商证券、中原证券作为可比公司，其平均 22PB 为 1.80x。由于 21 年年报已披露，因此我们将切换估值年份至 2022 年，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 1.80xPB，调整目标价至 10.19 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表（2022/04/01） 股票代码 可比公司 2020A 2021E 2022E 2023E 601696 中银证券 2.48 2.37 2.23 2.11 601456 国联证券 3.53 2.28 2.14 1.94 002797 第一创业 1.77 1