亏损同比小幅扩大，看好长期前景

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月02日买 入中国东航（600115.SH）亏损同比小幅扩大，看好长期前景核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.05 - 7.05 元收盘价4.78 元总市值/流通市值90218/69157 百万元52 周最高价/最低价6.20/4.23 元近 3 个月日均成交额249.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国东航-600115-2021 年三季报点评：疫情冲击导致亏损，看好长期趋势》 ——2021-11-02《中国东航-600115-2021 年中报点评：二季度减亏，长期趋势依旧向好》 ——2021-09-02《东方航空-600115-2021 年一季报点评：亏损符合预期，继续看好行业复苏》 ——2021-05-01《东方航空-600115-2020 年年报点评：疫情冲击业绩，看好复苏趋势》 ——2021-03-31《东方航空-600115-深度报告：周期复苏，东方燕来》 ——2021-03-08中国东航披露 2021 年报。2021 年全年营业收入 671.3 亿，同比增长 14.5%，实现归母净利润-122.1 亿，亏损同比小幅扩大 3.2%；四季度公司营业收入146.3 亿，同比降 10.5%，归母净利润-40.5 亿。疫情反复导致需求承压，票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021 年疫情反复，客流起落一波三折，公司运力投放年内分布不一，全年 ASK 同比增长5.7%,RPK 同比增 1.6%，客座率 67.71%，同比下降 2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高，票价相对坚挺，客运收入 541.1 亿，同比增 10.1%。全年货邮高景气，客改货运量显著提升，货邮单位运价再度提高 10%，货邮收入 83.09 亿，同比增 69.7%，带动总营收实现 14.5%的增长。航油成本压力显现，业绩基本符合预期。2021 年航油价格逐季提高，公司全年航油成本 205.9 亿，同比提高 48.8%，单位 ASK 航油成本提高 39.7%，非油成本 594.5 亿，单位 ASK 非油成本同比下降 1.2%。费用端，公司费用水平整体优化，其中销售费用再度显著下降，销售费用率 3.8%，同比下降 1.6pct，管理及研发费用率5.5%，同比下滑 0.7pct，财务费用率5.8%，同比升 1.3pct，扣汇财务费用同比小幅提高，扣汇财务费用率下降 0.5pct 至 8.2%。公司全年处置收益 7.34 亿，同比提高 7.05 亿，其他收益 48.8 亿，同比小幅降低，其余科目基本稳定，全年亏损小幅扩大基本符合预期。风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持 “买入”评级。民航业处于周期底部，当前时点全国疫情散发，航班量降幅接近 2020 年疫情最严重的时期，全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制，连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性，一旦有朝一日选择开放，民航向上弹性大。希冀公司尽早走出事件性阴霾，再创佳绩。考虑到疫情持续超出我们预期，自 18.5 亿、117.4 亿下调 2022-2023 年盈利预测至-98.6 亿、44.0 亿，我们看好疫情消退后公司业绩弹性，引入 2024 年盈利预测，预计归母净利润为 137.4 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)58,63967,12786,152104,599154,492(+/-%)-51.5%14.5%28.3%21.4%47.7%净利润(百万元)-11835-12214-9859440113735(+/-%)-470.4%3.2%---144.6%212.1%每股收益（元）-0.72-0.65-0.520.230.73EBITMargin-32.5%-28.5%-17.2%4.8%11.7%净资产收益率（ROE）-21.9%-23.8%-23.7%9.7%24.9%市盈率（PE）-6.4-7.2-8.919.96.4EV/EBITDA-31.0-34.7-58.523.112.7市净率（PB）1.411.702.111.931.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国东航披露 2021 年报。2021 年全年营业收入 671.3 亿，同比增长 14.5%，实现归母净利润-122.1 亿，亏损同比小幅扩大 3.2%；四季度公司营业收入 146.3 亿，同比降 10.5%，归母净利润-40.5 亿。图1：中国东航营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国东航单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国东航归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中国东航单季归母净利润及增速（单位：百万）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情反复导致需求承压，票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021 年疫情反复，客流起落一波三折，公司运力投放年内分布不一，全年 ASK 同比增长 5.7%,RPK同比增 1.6%，客座率 67.71%，同比下降 2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高，票价相对坚挺，客公里收益客运收入 0.497 元，同比增 8.4%，客运收入541.1 亿，同比增 10.1%。全年货邮高景气，客改货运量显著提升，货邮单位运价再度提高 10%，货邮收入 83.09 亿，同比增 69.7%，带动总营收实现 14.5%的增长。四季度因疫情反复，公司运投同比出现下滑，ASK 同比降 20.0%，RPK 同比降 31.9%，客座率 61.17%，同比下降 10.7%，单位 RPK 营业收入增 31.5%至 0.6560 元，营业收入 146.3 亿，同比降 10.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国东航 ASK 及同比增速图6：中国东航季度 ASK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：中国东航 RPK 及同比增速图8：中国东航单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：中国东航客座率及同比变化图10：中国东航季度客座率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券