拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 04 月 01 日 锦江酒店（600754.SH） 拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发 酒店行业历久弥新，轻资产&中高端&连锁化长期趋势。我国酒店行业历经四阶段发展，龙头地位稳固。中长期来看，轻资产抵御周期属性；成本端倒逼、需求端升级下中高端发展对标美国有空间；连锁化为发展趋势、下沉市场连锁酒店整合空间广阔。短期来看，疫情造成行业供给出清、需求在疫情扰动下恢复，预计疫情扰动收敛后行业进入新一轮繁荣周期。 并购做大，积极整合。公司为多品牌酒店连锁龙头，目前拥有 39 个品牌，形成覆盖从经济型到高端的完善品牌矩阵。根据美国《HOTELS》2020 年酒店集团最新排名，锦江酒店为全球按客房数量计排名世界第二的酒店巨头。截至 2021 年底，公司在世界范围内开业 10613 间酒店，签约酒店规模达到 15373 家，覆盖境内 335 个城市及以及境外 61 个国家或地区。公司三阶段发展，2015-2016 年并购卢浮、铂涛、维也纳做大规模后积极变革整合。2020 年锦江中国区成立，公司以“建成全球一流酒店集团”为目标，深度整合提质重效，步入发展新阶段。 树品牌&轻资产&重运营，酒店龙头再出发。公司立足规模优势，积极整合。中国区成立后，公司围绕着“树品牌、轻资产、重运营”发力。1）树品牌：对于品牌矩阵梳理，将品牌分为赛道品牌及轨道品牌发展。立足核心区域进行品牌拓展，经济型酒店中 7 天持续迭代升级，白玉兰等品牌作为补充；以 7 天为核心发力下沉。中高端优势凸显：维也纳及麗枫为强势品牌，进行重点区域的加密和发力。同时现有产品不断迭代升级，新品牌孵化针对细分人群对主力品牌形成补充。2）轻资产：公司重塑开发团队，激发团队活力；重视加盟商利益并提供金融交易平台等全方位支持助力轻资产化扩张。3）重运营：强化运营对于品牌拓展和扩张提供支持。一中心三平台赋能前端，会员体系持续完善，数字化推进降本增效。 拓店强势，深化改革，空间广阔。公司当前：1）拓店强势，2021 年新开酒店1763 家、净开 1207 家，逆势展店稳步推进；未来中高端强势发展、下沉市场积极扩张，重点布局华东、巩固华南优势，规模不断扩张；2）效率整合，中线前端强化和后台提效下费用率优化，2021 年管理费用率相比 2018 年同比-2.8pct，未来对标华住可期，扩张同时提质增效。 投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，行业有望进入新一轮繁荣周期。公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为9.2/17.9/24.5 亿元，EPS 为 0.86/1.67/2.29 元，给予公司目标价 62 元，对应 2024年 PE 27X，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 12,934 15,815 18,170 增长率 yoy（%） -34.4 14.6 14.0 22.3 14.9 归母净利润（百万元） 110 101 916 1,789 2,453 增长率 yoy（%） -89.9 -8.7 810.6 95.3 37.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.1 0.1 0.86 1.67 2.29 净资产收益率（%） 1.8 1.7 6.0 10.2 12.2 P/E（倍） 482.9 529.0 58.1 29.7 21.7 P/B（倍） 4.2 3.2 3.0 2.8 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 酒店餐饮 3 月 31 日收盘价(元) 49.74 总市值(百万元) 53,223.99 总股本(百万股) 1,070.04 其中自由流通股(%) 85.42 30 日日均成交量(百万股) 6.21 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 毕筱璟 执业证书编号：S0680121030013 邮箱：bixiaojing@gszq.com 相关研究 1、《锦江酒店（600754.SH）：业绩符合预期，拓店加速成长可期》2021-04-01 2、《锦江酒店（600754.SH）G-ESG 评级报告》2021-01-06 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-032021-072021-112022-03锦江酒店沪深300 2022 年 04 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 9279 11125 12882 营业收入 9898 11339 12934 15815 18170 现金 6793 6433 6155 7815 9875 营业成本 7350 7458 9200 10248 11161 应收票据及应收账款 1076 1552 1035 1601 822 营业税金及附加 115 124 127 127 127 其他应收款 630 718 803 462 791 营业费用 675 887 728 888 1017 预付账款 220 108 467 206 535 管理费用 2296 2321 1673 2045 2348 存货 73 77 108 328 147 研发费用 26 18 0 0 0 其他流动资产 626 712 712 712 712 财务费用 359 540 161 174 265 非流动资产 29218 38663 38560 38505 37992 资产减值损失 -70 -2 2 2 2 长期投资 657 637 620 602 586 其他收益 455 410 0 0 0 固定资产 5863 5125 5752 6457 6803 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 无形资产 7212 6708 6517 6326 6136 投资净收益 814 224 230 240 350 其他非