疫情扰动下客流承压，静待疫后休闲游复苏

社会服务 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 31 日 [Table_Stock] 600138.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 12.2 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (27%)(20%)(13%)(6%)1%8%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22中青旅上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.5 7.2 20.1 (7.8) 相对上证指数 22.0 13.3 30.5 (2.9) 发行股数 (百万) 724 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 8,831 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 365 净负债比率 (%)(2022E) 41 主要股东(%) 中国青旅集团有限公司 17 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中青旅：疫情反复不减经营积极性，预计 21年扭亏为盈》20220208 《中青旅：疫情散发冲击 Q3 业绩，公司积极保持稳定经营》20211031 《中青旅：21H1 业绩扭亏为盈，国内业务复苏势头良好》20210831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 旅游及景区 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 中青旅 疫情扰动下客流承压，静待疫后休闲游复苏 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报。在局部疫情的冲击下，公司持续提升经营水平，21年度实现营收 86.35 亿元，yoy+20.76%；归母净利润 2123.31 万元，较 20年实现扭亏为盈。 支撑评级的要点  全年扭亏为盈，疫情散发仍影响业绩复苏。受国内疫情散发的影响，公司的景区、酒店、旅行社等业务板块受到不同程度的冲击。公司持续降本增效，积极提升经营水平，21 年实现营收 86.35 亿元，同比增 20.76%；归母净利润 0.21 亿元，同比 20 年扭亏增 2.53 亿元；扣非归母净利润-1.15亿元，较 20 年亏损收窄 2.8 亿元。  景区业务经营承压，古北水镇展现较强恢复韧性。（1）乌镇景区异地客源占比较大，在跨省游受限以及 Q4 浙江疫情直接冲击的影响下，21年乌镇景区共接待游客 368.73 万人次，同比增 22.1%，恢复至 19 年同期的 40.16%；实现营收 17.58 亿元，同比增 121.25%；净利润 5820.24 万元，同比降 57.03%。（2）受益于北京冰雪文旅季的热度和周边游市场的恢复，古北水镇恢复状态更佳，21 年共接待游客 152.01 人次，同比增 30.43%，恢复至 19 年同期的 63.5%；实现营收 7.68 亿元，同比增 34.32%，实现净利润 5465.5 万元，同比扭亏为盈。两镇客流承压，仍保持较强的经营积极性；濮院景区预计于 2022 年开业，有望增厚景区业务利润。  整合营销业务强势复苏，净利润实现迅猛增长。中青博联围绕“整合营销服务生态圈”进行业务打造，以一站式整合营销提供优质服务，持续强化“智慧会展”的服务能力。21 年度中青博联实现营收 17.32 亿元，同比增 47.2%，实现净利润 0.44 亿元，同比增 3430.07%。 估值  根据公司 2021 年年报，我们调整 22-24 年公司 EPS 为 0.29/0.68/0.86 元，对应市盈率为 42.7/17.8/14.1 倍。疫情反复下公司业绩恢复仍受扰动，但公司作为旅游综合龙头企业，坐拥优质景区资源，受益于疫后休闲游的持续复苏，中长期仍具备较大成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 7,151 8,635 10,304 12,249 14,280 变动 (%) (49) 21 19 19 17 净利润 (人民币 百万) (232) 21 207 495 626 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.321) 0.029 0.286 0.684 0.864 变动 (%) (140.8) (109.1) 874.6 139.3 26.3 先前预测每股收益（人民币） 0.676 0.829 - 调整幅度（%） (57.7) (17.5) - 全面摊薄市盈率(倍) (38.1) 415.9 42.7 17.8 14.1 价格/每股现金流量(倍) 14.5 9.8 16.7 36.2 9.8 每股现金流量 (人民币) 0.84 1.25 0.73 0.34 1.25 企业价值/息税折旧前利润(倍) 38.2 39.6 19.0 11.0 8.6 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.009 0.055 0.086 股息率(%) n.a. n.a. 0.1 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 31 日 中青旅 2 图表 1. 公司 2020 年及 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万） 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 7,150.72 8,635.44 20.76 营业税金及附加 31.61 65.05 105.75 净营业收入 7,119.10 8,570.39 20.39 营业成本 5,760.86 7,037.90 22.17 销售费用 879.32 821.02 (6.63) 管理费用 626.96 655.02 4.48 财务费用 11.95 9.35 (21.74) 资产减值损失 63.19 38.71 (38.74) 营业利润 (169.37) 75.73 - 营业外收入 18.48 20.81 12.59 营业外支出 19.89 3.29 (83.48) 利润总额 (170.79) 93.25 - 所得税 74.05 50.77 (31.44) 少数股东损益 (12.75) 21.25 - 归属母公司股东净利润 (232.08) 21.23 - 每股收益(元) (0.32) 0.03 (109.15) 毛利率(%) 19.44 18.50 减少 0.94 个百分点 净利率(%) (3.25) 0