十二月配置建议：主权CDS上行提示风险

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 十二月配置建议：主权 CDS 上行提示风险 资产配置：A 股赔率回归中性。 1）A 股：中等赔率-中高胜率品种。基于 ERP 和 DRP 的标准化数值等权计算 A 股赔率，截至 11 月底 A 股赔率下行至 0 轴附近，回归中性水平，近期中国主权 CDS 指标迅速上行，且 10 月信贷大幅不及预期，使得 A 股胜率下降至 16%。 2）债券：中低赔率-中等胜率品种。近期债券赔率大幅回升，但仍处于-0.9倍标准差的中低水平；债券胜率指标由于信贷较弱和 CDS 上行回升至-4%，处于中等胜率水平。 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股 AIAE 指标当前处于 55%的历史最高点，位于 2.4 倍标准差水平，回撤风险仍然较高；10 月 FOMC 会议后公告意外信号转负，另外净流动性指标持续下行，其余指标均为宽松信号，流动性指数回正至 20%的中高水平。 风格配置：小盘和价值风格优势凸显。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，配置价值有所修复；价值低波微观打分较高：当前价值和低波风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-中低趋势-中等拥挤，配置价值下降，需等待其右侧趋势确认；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度最高，交易风险较高建议保持谨慎态度。 行业配置：关注周期制造板块。仍处于“强趋势-低拥挤”象限的行业较少，多数为周期制造板块；当前电子和有色为拥挤度最高的行业，需警惕短期交易风险。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，十二月行业配置建议为：建材、轻工制造、纺织服装、基础化工。 策略跟踪：赔率+胜率策略 2025 年绝对收益 5.1%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011 年以来年化收益 6.7%，最大回撤 2.9%，2014 年以来年化收益 7.4%，最大回撤 2.3%，2019 年以来年化收益 6.4%，最大回撤 2.3%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 7.2%、黄金 1.9%、债券 90.9%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型 的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 汪宜生 执业证书编号：S0680525070003 邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：风格后续关注高低切》 2025-11-30 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值面分数略下降》 2025-11-29 3、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十五）高/低位放量事件簇：正负向信号的有机结合》 2025-11-26 2025 12 01年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资产配置篇：A 股赔率回归中性 ......................................................................................................... 3 二、风格配置篇：小盘和价值风格优势凸显 ............................................................................................... 5 三、行业配置篇：关注周期制造板块 ........................................................................................................ 8 四、赔率+胜率策略跟踪 .......................................................................................................................... 9 风险提示 ..............................................................................................................................................10 图表目录 图表 1： A 股赔率和沪深 300 走势 ........................................................................................................... 3 图表 2： A 股胜率与沪深 300 走势 ........................................................................................................... 3 图表 3： 10 月以来中国主权 CDS 大幅上行 ............................................................................................... 3 图表 4： 债券赔率与 7-10 年国债走势 ...................................................................................................... 4 图表 5： 债券胜率与 7-10 年国债走势 ...................................................................................................... 4 图表 6： 美股 AIAE 与标普 500 走势 ........................................................................................................ 4 图表 7： 美联储流动性指数..................................................................................................................... 4 图表 8： 小盘因子：中等赔率-强趋势-低拥挤 .....................