经营改善RevPAR提升，展店计划助力规模发展

社会服务 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 31 日 [Table_Stock] 600258.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 22.92 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (32%)(24%)(16%)(8%)0%8%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22首旅酒店上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.0) (9.4) (8.4) (13.1) 相对上证指数 (4.6) (3.3) 2.0 (8.3) 发行股数 (百万) 1,121 流通股 (%) 88 总市值 (人民币 百万) 25,702 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 290 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 北京首都旅游集团有限责任公司 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《首旅酒店：拓店速度有望保持，降本增效把握复苏》20220306 《首旅酒店：资金落地助力规模发展，多渠道拉新服务升级》20220206 《首旅酒店：Q3 业绩受疫情影响承压，升级服务拓展业务》20211022 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 酒店餐饮 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 首旅酒店 经营改善 RevPAR 提升，展店计划助力规模发展 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报。全年实现营收 61.53 亿元，同比+16.49%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比+5.52 亿元。Q4 实现营收 14.27 亿元，同比-16.32%，实现归母净利润-0.69 亿元，同比-217.61%。全年实现扭亏为盈。 支撑评级的要点  提质增效指标改善，业绩修复仍有空间。公司 21 年实现营收 61.53 亿元，yoy+16.49%，实现归母净利 0.56 亿元，同比+5.52 亿元。21 年入住率/平均房价/RevPAR 分别为 61.8%/192 元/119 元，同比+4.4pct/+11.6%/+20.2%；21Q4入 住 率 / 平 均 房 价 /RevPAR 分 别 为 57.9%/186 元 /108 元 ， 同 比-11.9pct/-0.4%/-17.4%。整体经营情况改善，Q3 如家酒店 RevPAR 已超疫前水平，但随 Q4 疫情防控升级短期业绩暂承压，长期看规模化扩张与定增 30 亿元或将有效助力公司提升风险应对能力，22 年复苏逻辑不改。  稳步拓店发力中高端，同步深入下沉市场。21 年新开店 1,418（净开 1,021）家，Q1-Q4 新开店数量分别为 184/324/325/585 家，各季度呈不断增加趋势，其中直营店/加盟店分别新开 27/1,391 家,经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开 133/276/954/55 家。中高端占比提升 8.2%，快速发展望提升盈利能力；以云酒店为代表的轻管理酒店不断丰富，占比达 67%，同时新推出的华驿品牌快速发力下沉。22 年计划新开店 1,800-2,000 家，目前储备店达 1,791 家情况下，公司规模化发展基础较坚实，具备广阔增量空间。  数字化建设降本增效，发展会员拓宽自有渠道。公司优化数字化建设，研发费用同比+27.94%，酒店经营分析的全数字覆盖有望助力提升经营效率，同时智慧化场景提升宾客体验。公司会员数截至报告期末达 1.33 亿，同比+6.4%，21 年推出“如 LIFE 俱乐部”、“首免全球购”，双引擎共同发力赋能会员价值，并提供住宿以外 230 +项增值服务，会员规模的提升和服务的完善下公司渠道拉新能力有望继续提升。 估值  根据年报及目前国内疫情情况，我们调整 22-24年 EPS 至 0.59/1.03/1.25元，对应市盈率为 38.6/22.3/18.3 倍。酒店行业连锁化进程加速，公司坚持轻资产化快速拓店，同时通过数字化巩固流量和技术壁垒，21 年利润改善情况良好，在疫情得控前提下未来快速复苏可期，因此维持买入评级。 评级面临的主要风险  区域经济恢复结构性差异，同业渠道及品牌竞争，新冠疫情反复风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 5,282 6,153 7,614 8,916 10,135 变动 (%) (36) 16 24 17 14 净利润 (人民币 百万) (496) 56 665 1,151 1,406 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.442) 0.050 0.593 1.026 1.254 变动 (%) (149.4) (111.2) 1,095.0 73.0 22.2 先前预测每股收益（人民币） 0.819 1.143 - 调整幅度（%） (27.6) (10.2) - 全面摊薄市盈率(倍) (51.8) 461.6 38.6 22.3 18.3 价格/每股现金流量(倍) 58.4 11.1 13.6 11.7 8.7 每股现金流量 (人民币) 0.39 2.06 1.68 1.95 2.65 企业价值/息税折旧前利润(倍) 43.5 20.7 11.4 7.4 5.6 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.030 0.103 0.125 股息率(%) n.a. n.a. 0.1 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 31 日 首旅酒店 2 图表 1. 公司 2021 年合并财务报表业绩摘要 单位：百万元 2020 年 2021 年 同比（%） 营业收入 5,281.88 6,153.09 16.49 营业成本 4,615.19 4,544.09 (1.54) 税金及附加 33.77 41.39 22.56 销售费用 310.22 322.60 3.99 管理费用 668.09 704.84 5.50 财务费用 89.55 522.06 482.98 研发费用 44.26 56.62 27.94 公允价值变动收益 9.18 6.33 (31.06) 投资收益 (9.24) 0.59 106.38 资产处臵收益 (14.03) 13.08 193.26 资产减值损失 16