归母净利润扭亏为盈，拓店持续加速

请阅读最后一页的重要声明！ 首旅酒店(600258) / 酒店餐饮 / 公司年报点评 / 2022.4.1 归母净利润扭亏为盈，拓店持续加速 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-03-31 收盘价（元） 22.92 流通股本（亿股） 9.82 每股净资产（元） 9.90 总股本（亿股） 11.21 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩扭亏为盈，展店速度提升》 2022-03-07 年报点评 公司发布 2021 年业绩公告。2021 年公司实现营业收入 61.5 亿元，同比增长 16.49%；实现归母净利润 5,568 万元，上年同期亏损 5.0 亿元，扭亏为盈。2021 年，公司综合毛利率为 26.2%，同比+13.5pct；期间费用率为26.1%，同比+5.0pct。 酒店业务减亏，景区业务恢复较快。（1）收入端：2021 年酒店业务实现营业收入 58.3 亿元/+15.9%。其中，酒店运营业务实现营业收入 43.6 亿元/+12.7%，酒店管理业务营收 14.7 亿元/+26.8%。景区业务营收 3.2 亿元/+26.9%。（2）利润端：2021 年酒店业务利润总额-1.0 亿元，去年同期为-6.6 亿元。景区业务利润总额 1.1 亿元/+51.1%。 疫情反复拖慢 RevPAR 恢复进程。2021 年 公司整体 RevPAR 119 元/+20.2%，比 2019 年同期下降 25.2%；平均房价 192 元/+11.6%，比 2019 年同期下降 4.2%；出租率 61.8%/+4.4pct，比 2019 年同期降低 17.3pct。经济型酒店 RevPAR 较 20 年同期增长 23.4%，较 19 年-24.0%；中高端酒店 RevPAR 较 20 年增长 16.8%，较 19 年-31.3%。 拓店达成目标，轻管理模式持续发力。公司 2021 年全年新开店 1,418 家/+56.0%，完成了 1,400-1,600 家的开店目标。其中新开中高端酒店 276 家，占新开店比例 19.5%；新开轻管理模式酒店 954 家，占新开店比例 67.3%。截至 2021 年底，公司储备店达到 1,791 家，较 20 年底增加 572家。公司 2022 年计划新开酒店 1,800-2,000 家。 盈利预测及投资建议：公司加快拓店节奏，稳步推进核心战略，随着疫情形势好转，公司有望充分释放业绩弹性。预计公司 2022-2024 年归母净利润为6.0/10.8/13.8 亿 元 ， 对 应 EPS 0.53/0.96/1.23 元 ， 对 应 动 态 PE 43.2/23.9/18.7 倍。 风险提示：新冠疫情反复；新开店数量及结构不及预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5282 6153 7202 8761 10268 收入增长率（%） -36.45 16.49 17.04 21.65 17.20 归母净利润（百万元） -496 56 595 1077 1378 净利润增长率（%） -156.05 111.23 968.93 80.93 27.97 EPS（元/股） -0.51 0.06 0.53 0.96 1.23 PE — 466.61 43.19 23.87 18.65 ROE（%） -5.92 0.50 5.09 8.43 9.74 PB 2.50 2.64 2.20 2.01 1.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -31%-24%-16%-9%-1%6%首旅酒店沪深300 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 图表目录 图 1. 公司 2021 年归母净利润扭亏为盈 .............................................. 3 图 2. 公司 RevPAR 恢复情况 .......................................................... 3 图 3. 2021 年 Q4 公司新开店 585 家 ................................................. 3 图 4. 2021 年底公司 Pipeline 达 1791 家 ........................................... 3 图 5. 2021 年底轻管理酒店占比 28.7% .............................................. 3 图 6. 2021 年底公司中高端酒店达 1384 家.......................................... 3 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 1. 公司 2021 年归母净利润扭亏为盈 图 2. 公司 RevPAR 恢复情况 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 注：2021 年数据均为相对于 19 年同期 图 3. 2021 年 Q4 公司新开店 585 家 图 4. 2021 年底公司 Pipeline 达 1791 家 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图 5. 2021 年底轻管理酒店占比 28.7% 图 6. 2021 年底公司中高端酒店达 1384 家 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -200%-100%0%100%200%300%-2000020004000600080001000020172018201920202021营业收入（百万）归母净利润（百万）营业收入增速（右轴）归母净利润增速（右轴）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4ADR同比OCC同比RevPAR同比-20002004006008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4新开关闭05001000150020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2