互联网行业企业回购动态点评：财报季互联网企业持续推进回购计划，增强市场信心

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网企业回购动态点评 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 财报季互联网企业持续推进回购计划，增强市场信心 本周阿里巴巴、小米均宣布大规模回购计划： 3 月 22 日，阿里巴巴称，董事会对本公司未来持续增长充满信心并已授权将股份回购计划总额从 150 亿美元上调至 250 亿美元。本次公布的股份回购计划有效期为两年至 2024 年 3 月止。 3 月 22 日，小米集团（1810.HK，小米集团-W）公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额 100 亿港元于公开市场购回股份。公司会在符合上市规则的情况下进行购回股份。 3 月 25 日晚间，腾讯控股在港交所发布公告称，3 月 25 日，公司以每股352.8 港元至 265 港元的价格回购了 83.8 万股，耗资约 3 亿港元。 我们认为自从 2021 年下半年开始，港股与中概股市场股票回购数量大幅增加，此次财报季后开启的回购亦为延续，值得关注的主要是 1）以阿里为例，回购额度可能根据公司评估的市值低估程度与账面现金程度大幅提高 2）从计划实际执行速度来看，我们观察到大市值公司由于现金流能力更为良好，回购速度明显快于小市值公司。 我们认为公司大规模开启回购虽不是短期市场寻底的前瞻性指标，但从历史来看，回购是估值处于历史低位的体现。 1） 从短期来看，在部分情景下财报静默期后回购或对公司股票流动性构成短期支撑，但从历史情景来看，回购发布后，流动性仍具有继续波动的可能性，需综合市场流动性情况考虑。如近期较为典型的为 1 月21 日大量期权交割，1 月 25 日一周微软、苹果陆续公布业绩并度过静默期后，纳斯达克形成一定反弹。 2） 从中期来看，回购数大幅量增加是市场估值处于低位，未来预期回报率提升的有效信号。主动回购可能由于实施股权激励，员工持股计划，追求较高的资本回报，最重要的原因为公司认为市值低于其合理价值。从海外微软、苹果、亚马逊、Meta（脸书）的回购历史看，大幅回购往往处于业务转型，股价承压的期间，其成效受其基本面的逆风是短期或长期，有较大分化。 3） 目前实施回购计划的中国互联网企业，账面现金充沛，经营现金流良好，具有充分的能力实施回购，且目前大部分公司股价尚低于回购的平均成本。建议关注相应投资机遇。 投资建议： 我们认为短期市场冲击之下，当前互联网公司的估值处于历史低位，上市公司积极进行回购，体现长期投资价值，我们认为短期市场走势取决于市场流动性边际变化与公司财报季实际表现，从长期来看，我们认为当前中资互联网公司仍然有长期投资价值，经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全球有竞争力的数字经济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。若在未来可预期的政策环境下，或将迎来健康持续的发展，目前处于筑底阶段。虽基本面的复苏仍需时间，平台公司估值处于低位，下行风险较小，是较市场而言的风险回报比较高的核心资产。建议关注代表性、估值较低的核心平台公司如腾讯、美团、阿里、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩等。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险； 股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报季静默期结束后，互联网公司继续推出回购计划 3 月 22 日，阿里巴巴宣布将股份回购计划总额从 150 亿美元上调至 250 亿美元。有效期为两年至 2024 年 3 月止。 3 月 22 日，小米集团公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100 亿港元于公开市场购回股份。公司会在符合上市规则的情况下进行购回股份。 3 月 25 日晚间，腾讯控股在港交所发布公告称，3 月 25 日，公司以每股 352.8 港元至265 港元的价格回购了 83.8 万股，耗资约 3 亿港元。 我们认为自从 2021 年下半年开始，港股与中概股市场股票回购数量大幅增加，此次财报季后开启的回购亦为延续，值得关注的主要是 1）以阿里为例，回购额度可能根据公司评估的市值低估程度与账面现金程度大幅提高 2）从计划实际执行速度来看，我们观察到大市值公司由于现金流能力更为良好，回购速度明显快于小市值公司。 表 1：部分回购的中资公司的账面现金与经营产生的现金流量 证券代码 证券简称 市值(港股亿港元，美股亿美元） 2021H1 账面现金（亿元人民币） 2021H1 经营活动产生的现金流量（亿元人民币） 0268.HK 金蝶国际 566.73 13.21 -0.97 0700.HK 腾讯控股 35796.01 1417.21 829.56 0751.HK 创维集团 108.84 83.85 -14.03 0777.HK 网龙 87.71 36.20 4.75 0909.HK 明源云 218.12 25.68 0.14 0941.HK 中国移动 11549.71 2741.43 1616.18 1739.HK 齐屹科技 5.19 9.29 0.21 1833.HK 平安好医生 223.16 37.79 -3.18 1860.HK 汇量科技 78.61 1.65 0.05 2013.HK 微盟集团 109.84 49.63 -4.98 2148.HK VESYNC 56.50 1.01 -0.30 9919.HK 艾德韦宣集团 9.50 3.00 0.25 9959.HK 联易融科技-W 157.11 44.33 -16.61 9990.HK 祖龙娱乐 63.97 25.43 -0.76 9992.HK 泡泡玛特 453.53 15.04 4.42 1810.HK 小米集团-W 3341.98 318.81 82.84 BABA.N 阿里巴巴 2746.75 2722.06 694.33 YUMC.N 百胜中国 178.49 12.09 7.73 DADA.O 达达集团 20.32 38.19 FUTU.O 富途控股 55.27 17.74 BZ.O BOSS 直聘 101.31 110.89 8.37 LU.N 陆金所控股 156.60 290.22 39.04 BILI.O 哔哩哔哩 96.44 114.94 API.O 声网 11.12 1.60 -0.11 JD.O 京东 948.89 973.47 213.81 RERE.N 万物新生 7.54 27.86 MNSO.N 名创优品 25.49 68.40 DDL.N 叮