乘用车行业深度研究：欧洲专题，碳排考核叠加车型周期，欧洲新能源车迎来拐点

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市2025年08日09日分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 王彬宇 SAC执业证书编号：S1110523070005分析师 张童童 SAC执业证书编号：S1110524060005行业深度研究乘用车欧洲专题：碳排考核叠加车型周期，欧洲新能源车迎来拐点摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明碳排考核加码驱动，欧洲新能源车市拐点显现政策端：欧盟以燃油车禁售令、阶梯碳排目标构筑刚性约束，纳入质量细化不同OEM考核标准，叠加ZLEV系数激励与超标重罚机制，推动电动化转型。市场端：碳排考核倒逼下，2024年欧盟BEV占比升至15.4%；2025 年上半年EV+HV 销量增速超20%，新能源车拐点或已至。车型周期共振发力，头部车企加速破局大众：2025H1全球BEV交付46.55万辆，欧洲贡献34.79万辆，同增89%；ID系列完善小型车布局，ID.4/5/7畅销，助力碳排达标；大众将基于MEB继续完善新能源车布局，应对欧洲主流A级市场竞争。Stellantis：2025Q1欧洲市场份额提升，位列混动市场第一、BEV市场第二；构建STLA 多平台覆盖全价位BEV体系，提升利润弹性与供应链控制能力。雷诺：2025Q1欧洲BEV销量同增88%，占比升至17.1%；基于Ampere平台及平价车型扩张，车型周期释放动能，欧洲市场或将迎来量利齐升。欧洲链标的业绩增长强劲，受益新能源车产业链红利敏实：电池盒业务2024年收入53.38亿元，同增50.96%，毛利率21.43%，中欧市场收入超66%，24年中系品牌占比升2%、欧系升3%，受益欧洲新能源车放量。威迈斯：欧洲配套Stellantis 和雷诺等，高毛利高增速；国内龙头地位稳固，第三方车载充电机市占29.41%居首。科博达：2022年前三季度大众系贡献近7成营收，获大众尾灯控制器定点，拓展域控制器等高端产品，深度受益电动化转型。亿纬锂能：为宝马新世代车型供大圆柱电芯，46系电池2023年量产，截至2025年2月装车31300+台，随2026年新车量产有望迎来增长。科达利：欧洲设德、瑞、匈三基地，匈一期已投产放量，2024海外收入5.74亿元（同增7%），将有望成新能源车增长新引擎。法拉电子：2009 年起布局欧洲市场，客户涵盖博世、奔驰、宝马等；2024海外营收10.1亿元（同增8%），与海外车企双向赋能。（电子组联合覆盖）中熔电气：获德国头部车企纯电平台新车型等项目全球独家定点，2025 年起逐步供货，将受益于欧洲新能源车发展。浙江荣泰：特斯拉、大众等海外头部车企一级供应商；2024年海外营收同增76%，毛利率42.6%高于国内，利润有望随海外客户占比提升增长。风险提示：政策风险、技术与成本风险、市场风险、供应链与产能风险、地缘与政策波动风险、盈利风险等。3欧洲新能源车背景1✓欧盟减碳政策收紧，倒逼汽车制造商加速新能源转型✓针对不同动力车型，制定碳排放计算方法✓奖励与处罚机制并举，体现政策灵活性✓减排政策初见成效，阶段目标在即电动化转型压力高企✓年初欧洲EV、HV销量保持增长，大众等车企电动化提速41.1 欧盟减碳政策收紧，倒逼汽车制造商加速新能源转型资料来源：ICCT、央视新闻、欧盟官网、新华网等，天风证券研究所气候法修订收紧中期目标，推动企业加速新能源转型：2023年2月14日，欧洲议会正式通过欧盟2035燃油车禁售令，规定从2030年到2034年，新的燃油轿车和小型客货车的二氧化碳排放量将比2021年分别减少55%和50%，到2035年均降至零，即在欧盟境内禁止销售新的燃油轿车和小型货车（对e-fuel车辆及年产量低于1万辆的小型车企执行豁免）。 2023 年 8 月 3 日，委员会实施决定 (EU) 2023/1623，即自 2025 年开始，欧盟新乘用车的平均排放量目标为 95 克二氧化碳/公里，欧盟新货车的平均排放量目标为 147 克二氧化碳/公里。2025年7月2日，欧盟委员会就《欧洲气候法》提出修订案，设定到2040年将温室气体净排放量较1990年水平减少90%的目标，进一步收紧2050气候中和的中期目标，迫使汽车制造商加速新能源转型。时间政策文件内容2023年2月《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》从2030年到2034年，新的燃油轿车和小型客货车的二氧化碳排放量将比2021年分别减少55%和50%，到2035年均降至零2023年8月Regulation(EU)2023/1623欧盟新乘用车的平均排放量目标为 95 克二氧化碳/公里，欧盟新货车的平均排放量目标为 147 克二氧化碳/公里2025年4月《欧洲议会与理事会条例提案——修订条例（EU）2021/1058和（EU）2021/1056，在中期评估背景下就战略挑战采取特定措施》允许汽车制造商在2025年至2027年内，不按年度审核而是以这3年的平均二氧化碳排放水平来衡量是否达到减排目标2025年7月《欧洲气候法》修订案90% 到2040年将温室气体净排放量较1990年水平减少90%表：欧盟近年碳排政策汇总图：欧盟分阶段碳排目标116.3110107.8107020406080100120140碳排目标完成情况(2025,93.6)(2030,49.5)(2035,0)(g CO2/km)51.1 针对不同动力车型，制定碳排放计算方法资料来源：易碳数科、欧盟官网等，天风证券研究所碳排放碳足迹两线并行，整车零部件分开计算：欧盟把“碳排放/碳足迹”拆成两条并行体系，对不同动力车型从整车和放计算方法。整车层面，以尾气 CO2（Tank-to-Wheel，TTW）排放为核心，沿用WLTP+VECTO 的型式认证程序；零部件层面，自2024年7月起对动力电池要求计算“生命周期碳足迹”。根据质量制定排放目标，体现目标个性化与合理性：欧盟委员会通过将整备质量纳入特定汽车制造商碳排目标制定考虑因素。我们认为，该做法一方面兼顾了大小型制造商的利益，体现政策的公平性；另一方面通过调整公式中线型曲线的斜率使其更平缓，防止制造商通过增加车队质量来规避监管，获取更宽松的目标值，可能会起到激励企业加大轻量化材料和电驱技术投资力度的作用。动力类型整车碳排放传统燃油车（ICE）TTW排放不可外接混合动力车（HEV / NOVC-HEV）TTW排放插电式混合动力车（PHEV / OVC-HEV）TTW排放：通过测量车辆尾气中THC、CO、CO2的排放量，利用碳平衡法计算得到试验循环的油耗水平，然后结合纯电利用系数UF加权计算得到。纯电动车（BEV）TTW = 0 g CO2/km燃料电池车（FCEV） TTW = 0 g CO2/km表：欧盟汽车制造商个体目标值计算公式汇总表表：欧盟不同动力车型整车碳排放计算依据汇总表特定排放目标值 新注册乘用车各制造商特定排放目标计算公式2021-2024年特定排放目标=wltp参考目标值+a2021×(M-M0)-(M2020-1379.88)，其中 a2021=0.0332025-2029年特定排放目标参考值2025=