计提减值导致全年亏损加大，看好疫情消退后业绩反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月31日买 入南方航空（600029.SH）计提减值导致全年亏损加大，看好疫情消退后业绩反转核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.55 - 8.55 元收盘价6.19 元总市值/流通市值104908/104908 百万元52 周最高价/最低价8.03/5.09 元近 3 个月日均成交额353.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南方航空-600029-2021 年三季报点评：疫情影响业绩为负，亏损小于预期》 ——2021-11-02《南方航空-600029-2021 年中报点评：二季度大幅减亏，扣汇利润已逐步接近疫情前》 ——2021-09-01《南方航空-600029-2021 年一季报点评：客运恢复较好，将持续复苏趋势》 ——2021-05-01《南方航空-600029-2020 年年报点评：货邮亮眼，减值致业绩在预期下沿》 ——2021-04-01《南方航空-600029-深度报告：南北呼应比翼齐飞，周期反转木棉花开》 ——2021-03-16南方航空披露 2021 年报。南方航空披露 2021 年报，全年营业收入 1016.4亿，同比增 9.8%，实现归母净利润-121.0 亿，亏损同比扩大 11.6%；四季度公司营业收入 231.5 亿，同比降 14.9%，实现归母净利润-59.84 亿。四季度疫情反复客流相对低迷，收入符合预期。2021 年民航客流历经波折，全年来看表现强于 2020 年，但国门仍几近关闭，海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发，客流相对表现低迷拖累全年表现。公司整体运投及业务量表现同比出现下滑，国内线小幅提升，客座率小幅下降。因行业供给收紧，需求同比仍有复苏，行业客流结构的改变，公司客公里收益同比提高7.6%，其中国内线同比增 12.3%，国际线增 68.4%。货邮方面，公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，得益于货邮高景气，公司货邮收入同比增长 20.6%，收入占比达到 19.6%。综合来看，公司全年收入符合预期。航油成本压力提升，减值计提导致四季度亏损高于预期。2021 年航油价格逐季度提升，公司航油成本 255.1 亿，同比提高 35.7%，单位 ASK 航油成本同比升 36.2%，其余成本相对稳定，单位 ASK 非油成本同比升 3.8%。费用端，公司各项费用变化不大，得益于公司再融资缓解资金压力，扣汇财务费用出现一定下滑。2021 年公司计提减值准备 26.14 亿，导致四季度亏损高于预期。2022 年初压力延续，看好疫情消退后业绩反转。2022 年初各地疫情持续，国家坚持严控疫情扩散，国内出行全面恢复正常化尚需时日，但拉长周期，我们认为民航需求的韧性不改，供给全面收紧为供需反转创造先决条件，如有朝一日严格的防疫政策发生改变，需求释放有望带来航司业绩大幅上行。风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持 “买入”评级。2021 年初至今疫情持续超出我们预期，民航需求全面复苏的节点大概率推后。基于 2023 年起管控可能逐步打开的假设，我们自 23.4 亿、146.3 亿分别下调 2022-2023 年盈利预测至-71.4 亿、44.7 亿，引入 2024 年盈利预测，预计 2024 年公司归母净利润 157.9 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)92,561101,644127,651151,871202,118(+/-%)-40.0%9.8%25.6%19.0%33.1%净利润(百万元)-10842-12103-7144.234469.3015793.36(+/-%)-509.0%11.6%---162.6%253.4%每股收益（元）-0.71-0.71-0.420.260.93EBITMargin-12.9%-11.4%-6.7%4.8%11.4%净资产收益率（ROE）-15.6%-17.9%-11.8%6.9%20.9%市盈率（PE）-9.0-8.9-15.124.16.8EV/EBITDA620.4-262.1276.020.310.7市净率（PB）1.411.591.781.671.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2南方航空披露 2021 年年报：南方航空披露 2021 年报，全年营业收入 1016.4 亿，同比增 9.8%，实现归母净利润-121.0 亿，亏损同比扩大 11.6%；四季度公司营业收入 231.5 亿，同比降 14.9%，实现归母净利润-59.84 亿。图1：南方航空营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南方航空单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南方航空归母净利润及增速（单位：亿元）图4：南方航空单季归母净利润及增速（单位：百万）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度疫情反复客流相对低迷，收入符合预期。2021 年民航客流历经波折，全年来看表现强于 2020 年，但国门仍几近关闭，海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发，客流相对表现低迷拖累全年表现。公司全年 ASK2139.2 亿，同比降 0.4%，其中国内、国际、地区线分别同比升 5.8%，降 60.4%，降 16.0%；RPK1524.3 亿，同比降 0.7%，其中国内、国际、地区线分别同比升 5.8%、降 49.0%，降 36.2%。因行业供给收紧，需求同比仍有复苏，行业客流结构的改变，公司客公里收益同比提高 7.6%，其中国内线同比增 12.3%，国际线增 68.4%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3货邮方面，公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，得益于货邮高景气，公司货邮收入 198.9 亿，同比增长 20.6%，收入占比达到 19.6%。综合来看，公司全年收入符合预期。图5：南方航空 ASK 及同比增速图6：南方航空季度 ASK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：南方航空 RPK 及同比增速图8：南方航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：南方航空客座率及同比变化图10：南方航空季度客座率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、