出版同比持平，书店扭亏为盈

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.60 元 中信出版（300788） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 出版同比持平，书店扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.90 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 23.23-45.22 总市值(亿元) 46.78 总资产(亿元) 33.85 每股净资产(元) 10.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 中信出版（300788）：规划释放积极信号，行业重归理性可期 (2022-01-04) 2. 中信出版（300788）：净利润稳定增长，书店改善显著 (2021-08-27) [Table_Summary]  业绩总结：中信出版发布 2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在 2021年实现收入 19.2亿元，同比增长 1.6%；归母净利润 2.4亿元，同比增长-14.4%；扣非归母净利润实现 2.1 亿元，同比增长-17%。  出版业务营收同比持平，市场地位强者恒强。2021，公司在整体图书市场仍然排名第一，图书出版和发行业务实现营收 14.6 亿元，同比小幅下降 0.5%，毛利率为 32%，同比下降 2.6 个百分点。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。未来公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，强者恒强局面有望维持。  中信书店扭亏为盈。2021，疫情反复背景下，公司书店业务实现营业收入 4.5亿元，同比上涨 3.4%，利润口径已实现盈利。分类别来看，中信书店机场店规模跻身头部，年覆盖客流 4.46亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。同时，公司致力于开展多元化经营，比如与茑屋书店合作，郁栞文化生活公司为境内所有茑屋书店提供全面供应链服务，达到了日本茑屋书店和日贩集团认可的柔性供应链标准，公司线下店的品种丰富度和门店管理能力均得到提升。  互联网团队加入建设中台体系。公司组建专业互联网技术和运营团队加大产品数字化和运营智能化投入，2021，公司研发投入 1736万，研发费率同比近翻倍，研发人员数量同比增长 40.7%至 38人。大量研发投入有效的改善了公司经营：1）升级软件：升级中信书店小程序和中信书院 APP，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营，中信书院 APP 单日营收可达 10万。2）线上有声阅读：中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会等专栏，增强用户粘性，年度新增用户近百万人。2021 年，公司有声产品收入同比增长 29%，“跳岛FM”播客订阅数超 10万。3）渠道运营：构建覆盖 B 站、小红书、知乎和抖快等平台的音视频运营矩阵，培育出头部知识型 MCN和专业直播团队，提升销售能力，2021年 MCN矩阵覆盖全网粉丝数达 3,933万，内容视频播放量 27亿次。  盈利预测与投资建议。预计中信出版 2022-2024 年 EPS 分别为 1.44 元、1.62元、1.81元，对应 PE 为 17倍、15倍、14倍；考虑到公司书店业务已经盈利，公司教育培训图书有较大储备，线上阅读发展势头强劲，维持对公司“买入”的投资评级。  风险提示。国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1922.10 2217.13 2412.25 2585.10 增长率 1.60% 15.35% 8.80% 7.17% 归属母公司净利润（百万元） 241.60 272.88 308.11 344.57 增长率 -14.35% 12.95% 12.91% 11.84% 每股收益 EPS（元） 1.27 1.44 1.62 1.81 净资产收益率 ROE 11.66% 11.85% 12.06% 12.14% PE 19 17 15 14 PB 2.30 2.07 1.86 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -48%-37%-27%-16%-6%5%21/321/521/721/921/1122/1中信出版 沪深300 9072 中 信出版（300788） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受宏观经济、疫情和双减政策影响，图书出版业务 2021 同比持平，但得益于公司在出版领域的领头地位，以及 2022 计划推出的多款书籍，预计出版业务将迎来一定复苏，2022-2024 增速为 15%、8%、6%。 假设 2：书店业务已于 2021 年实现盈亏平衡，随着轻资产模式铺开，书店数量增多，叠加成熟的运营经验和数字化门店系统，预计 2022-2024 书店业务整体增速为 15%、10%、10%。 假 设 3：公司有声阅读产品增长迅速，随着公司不断加大投入，预计数字阅读业 务2022-2024 增速为 20%、15%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 图书出版 收入 1,456.8 1,675.3 1,809.4 1,917.9 增速 -0.5% 15.0% 8.0% 6.0% 毛利率 32.0% 35.0% 35.0% 36.0% 书店业务 收入 451.1 518.8 570.7 627.7 增速 3.5% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 28.4% 30.0% 30.0% 30.0% 数字阅读 收入 65.2 78.2 89.9 98.9 增速 -7.6% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 54.2% 60.0% 62.0% 65.0% 其他 收入 68.0 74.8 82.3 90.5 增速 -23.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 64.3% 64.0% 64.0% 64.0% 内部抵消 收入 -119.0 -130.0 -140.0 -150.0 增速 -28.7% 9.2% 7.7% 7.1% 毛利率 -7.3% -8.0% -8.0% -8.0% 合计 收入 1922.1 2217.1 2412.3 2585.1 增速 1.6% 15.3% 8.8% 7.2% 毛利率 35.5% 38.2% 38.3% 39.2% 数据来源