首次覆盖：海缆行业领军企业，新能源业务高增长可期

公司深度研究 | 中天科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海缆行业领军企业，新能源业务高增长可期 中天科技（600522.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 中天科技 公司评级 买入 股票代码 600522 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -36%-20%-4%12%28%44%60%2021-032021-072021-112022-03中天科技通信设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 光缆电缆领军企业，业务布局不断拓展。公司成立于1996年，起家于光纤通信，目前已形成光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料五大业务板块。16-20年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为20%/9%，其中海洋业务受益于下游行业需求持续景气，16-20年收入CAGR近60%。 海缆行业技术领先，海洋业务有望持续贡献业绩。平价预期下，预计23-25年海风新增装机CAGR有望达30%，受益于风场大容量化、深远海化趋势，海缆环节价值量有望不降反升。公司是国内少数几家具备超高压交、直流海缆生产能力的企业， 22年底公司海缆产能有望达75亿元，叠加公司规划海工业务改造及扩建，随着公司产能不断释放，海洋业务有望持续增长。 光伏+储能+铜箔多点布局，新能源业务高增长可期。光伏LCOE下降叠加碳中和目标推动，产业链需求有望维持高景气，公司有望充分利用如东当地资源，通过EPC带动支架、氟膜等产品收入增长。国内电化学储能需求有望持续增长，21-25年累计规模CAGR有望达57%。公司具备全产业链布局，后续有望在大储能领域持续发力。 电线电缆需求稳定，光纤光缆有望迎来量价齐升。电线电缆下游应用广泛，需求有望稳健增长。公司特种导线、高压直流电缆技术实力行业领先，有望受益新型电力系统建设推进。光纤行业竞争格局集中，21年中移动光纤集采中公司份额及均价明显回升，22年业务有望迎来量价齐升。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为1.42/37.93/47.21亿元，同比-93.8%/+2568.0%/+24.5%。采用分部估值法2022年公司目标市值为830.79亿元，对应目标股价24.34元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、海风平价不及预期、光伏新增装机不及预期、储能建设进度不及预期、原材料价格波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,771 44,066 46,963 37,668 46,751 增长率 14.3% 13.7% 6.6% -19.8% 24.1% 归母净利润 (百万元) 1,969 2,275 142 3,793 4,721 增长率 -7.2% 15.5% -93.8% 2568.0% 24.5% 每股收益（EPS） 0.58 0.67 0.04 1.11 1.38 市盈率（P/E） 29.5 25.5 408.1 15.3 12.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 公司深度研究 | 中天科技 公司深度研究 | 中天科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中天科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、光缆电缆领军企业，产业布局持续扩张 ............................................................................ 7 1.1 深耕行业三十载，业务领域不断拓宽 ........................................................................... 7 1.2 公司股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心 ........................................................ 8 1.3 海洋及光通信板块是公司主要利润来源 ....................................................................... 8 二、收入规模稳健增长，出货结构优化有望提升盈利能力 .................................................... 10 2.1 收入规模稳健增长，计提减值轻装上阵 .......................