核心业务高速增长，造价云转型成果显著

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 31 日 [Table_Stock] 002410.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 49.35 板块评级:强于大市 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00Feb-00Mar-00Apr-00May-00Jun-00Jul-00Aug-00Sep-00Oct-00Nov-00Dec-00xx股票xx指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.3) (12.3) (24.4) (21.5) 相对深证成指 (5.2) (3.5) (7.0) (10.6) 发行股数 (百万) 1,190 流通股 (%) 83 总市值 (人民币 百万) 58,746 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 294 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 刁志中 16 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《广联达：受益稳增长，也受益国产化》20220317 《广联达：造价施工双轮提速，现金流亮眼》20210330 《广联达：满额回购，激励可期》20200929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 广联达 核心业务高速增长，造价云转型成果显著 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年财报，实现营业收入 56.19 亿元（+40.32%），毛利率83.95%，净利率 12.92%，实现归母净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%。 支撑评级的要点  造价云转型成果显著，带动收入高速增长。数字造价业务 2021 年实现营收 38.13 亿元（+36.64%），造价云合同 31 亿元（+38.77%），确认云收入25.61 亿元，占造价业务收入比例达 67.15%。公司在报告期内云转型进展顺利，新转型地区转化率超 60%，以前年度转型区域转化率、续费率均在 80%以上。还原云合同负债差额后，营收 43.53 亿元，同比同口径增长27.90%。  数字施工大幅增长，设计业务表现亮眼。数字施工业务实现营收 12.06亿元（+27.82%）；新增项目数达 1.6 万个，新增客户 1600 家。项目级 BIM+智慧工地合同的快速拓展以及施工业务加速交付促进了收入的快速增长。数字设计业务顺利完成了与鸿业科技的整合，品牌影响力扩大，实现收入 1.31 亿元（+250.12%），收入占比由 0.95%提升至 2.35%。  Q4 业绩超预期，现金流增速健康。公司 Q4 营收达 20.06 亿元，同比增长43.07%，净利润 2.06 亿元，同比增长 70.13%。经营净现金流入 16.01 亿元（-14.65%），主要系上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款。剔除该影响后，经营活动净现金流为 16.50 亿元（+8.57%）。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 9.85、12.39 和 16.58 亿元，EPS 为 0.83、1.04及 1.39 元（因云造价转型推进顺利，上修 2%~8%），对应 PE 为 60X、48X和 36X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  造价云转型进度不及预期；合同拓展不及预期；施工交付不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,005 5,619 6,912 8,396 10,056 变动 (%) 13 40 23 21 20 净利润 (人民币 百万) 330 661 985 1,239 1,658 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.277 0.554 0.825 1.038 1.390 变动 (%) 32.9 100.1 49.0 25.8 33.8 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.769 1.015 n.a. 调整幅度 (%) 7.3 2.3 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 178.2 89.1 59.8 47.5 35.5 价格/每股现金流量(倍) 31.4 36.8 34.3 54.9 34.5 每股现金流量 (人民币) 1.57 1.34 1.44 0.90 1.43 企业价值/息税折旧前利润(倍) 119.9 64.6 49.4 38.9 29.1 每股股息 (人民币) 0.248 0.023 0.387 0.265 0.503 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 31 日 广联达 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 2021 同比变动(%) 营业收入 4004.64 5619.38 40.32 营业成本 454.50 892.63 32.83 税金及附加 37.90 45.59 20.28 销售费用 1255.52 1586.83 26.39 管理费用 879.19 1098.96 25 研发费用 1082.69 1333.49 23.16 财务费用 （17.42） （53.04） （204.39） 资产减值损失 (20.70) （1.25） 93.95 投资净收益 10.21 （16.23） （259.05） 公允价值变动净收益 - - - 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 3 月 31 日 广联达 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 4,005 5,619 6,912 8,396 10,056 销售成本 (492) (938) (1,198) (1,549) (1,692) 经营费用 (3,062) (3,835) (4,645) (5,499) (6,586) 息税折旧前利润 450 846 1,069 1,348 1,779 折旧及摊销 (134) (158) (206) (239) (270) 经营利润 (息税前利润) 316 689 863 1,109 1,509 净利息收入/(费用) 122 167 168 206 1,557 其他收益/(损失) 119 61 105 121 144 税前利润 410 749 1,026 1,292 1,729 所得税 (29) (31) (42) (53) (71) 少数股东权益 51 58 0 0 0 净利润 330 661 985 1,239 1,658 核心净利润 3