年内新开店计划完成,平均房价率先恢复

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服\酒店 报告原因:业绩公告 首旅酒店(600258.SH) 维持评级 年内新开店计划完成,平均房价率先恢复 增持 2022 年 3 月 30 日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 公司发布 2021 年财报,期内实现营收 61.53 亿元(+16.49%),恢复至2019 年 74.03%;归母净利润 5567 万元,较上年扭亏为盈,业绩增加5.52 亿元,恢复至 2019 年 6.20%;扣非归母净利润 1094 亿元,较上年增加 5.38 亿元;EPS0.05 元。盈利能力提升主要系酒店业务恢复增收,以及公司通过发行短期债券和非公开发行股票融资改善现金流。新开店1418 家(+56%),其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增 184 家/324 家/325 家/585家。其中直营店 27 家、特许加盟店 1391 家;经济型酒店 133 家、中高端酒店 276 家、轻管理酒店 954 家、其他 55 家。三大酒店业绩指标,平均房价基本恢复至 2019 年同期水平,入住率恢复速度最慢。21Q4 首旅如家全部酒店 RevPAR108 元(-17.4%,较 2019-28.7%)ADR186 元(-0.4%,较 2019-4.5%)OCC57.9%(-11.9pct,较 2019-19.6pct)。 ➢ 拓宽融资渠道,改善资本结构。公司于 2021 年 1 月、3 月、6 月分别发行超短期融资债券 4 亿、4 亿、5 亿,公司通过超短期融资券置换利率较高的银行贷款,有效降低财务费用。同时年内成功完成非公开发行,募集资金 30 亿,有效降低资产负债率,为中长期健康发展奠定基础。 ➢ 毛利率提升 13.53pct 至 12.62%,整体费用率增加 4.97pct 至 25.18%。其中销售费用率 5.24%(-0.63pct)、管理费用率 11.46%(-1.19pct)、研发费用率 0.92%(+0.08pct)、财务费用率 8.48%(+6.79pct)。经营活动产生现金流净额 23.08 亿元(+424.81%)系年内公司业务回暖所致。 ➢ 投资建议:从公司业绩来看,疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹,22Q2 及暑假有望带动 RevPAR、入住率进一步提升。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.6\1.24\1.6,对应公司 3 月 30 日收盘价 23.99元,2022-2024 年 PE 分别为 40.3\19.3\15,维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 公司经营成本上升风险;疫情区域内反复风险;景区客流下降风险。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153 8122 9422 10364 收入同比(%) 16% 32% 16% 10% 归属母公司净利润 56 589 1228 1576 净利润同比(%) -111% 957% 109% 28% 毛利率(%) 26.1% 29.0% 37.0% 40.0% ROE(%) 0.1% 4.5% 8.9% 10.6% 每股收益(元) 0.05 0.60 1.24 1.60 P/E 483.18 40.25 19.30 15.04 P/B 2.42 2.08 1.93 1.79 EV/EBITDA 20 15 9 8 资料来源:wind,山西证券研究所 市场数据:2022 年 3 月 30 日 收盘价(元): 23.99 年内最高/最低(元): 28.63/18.57 流通 A 股/总股本(亿): 9.82/11.21 流通 A 股市值(亿): 269.02 总市值(亿): 269.02 基础数据:2021 年 12 月 31 日 基本每股收益: 0.05 每股净资产(元): 9.90 净资产收益率: 0.67% 分析师:张晓霖 执业登记编码:S0760521010001 电话:010-83496312 邮箱:zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告: 【山证社服】首旅酒店(600258.SH)2021三季报点评:疫情扰动 Q3 业绩有所承压,储备店数量创历史新高(2021-10-19) 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%21/3/3021/6/3021/9/3021/12/31首旅酒店沪深300 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司 2021 年业绩表现 公司发布 2021 年财报,期内实现营收 61.53 亿元(+16.49%),恢复至 2019 年 74.03%;归母净利润 5567万元,较上年扭亏为盈,业绩增加 5.52 亿元,恢复至 2019 年 6.20%;扣非归母净利润 1094 亿元,较上年增加 5.38 亿元;EPS0.05 元。盈利能力提升主要系酒店业务恢复增收,以及公司通过发行短期债券和非公开发行股票融资改善现金流。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 12.71 亿元/18.73 亿元/15.82 亿元/14.27 亿元,同比增长 58.75%/69.69%/-5.38%/-16.32%;归母净利润-1.82 亿元/2.47 亿元/0.59 亿元/-0.69 亿元,同比增加 65.41%/246.19%/-57.25%/-217.61%。年内公司经营情况受疫情影响波动较大,Q2 疫情控制较好、出行人数大幅增加,公司经营得到明显改善;下半年疫情在多地反复,暑期、Q4 业绩表现回落。 图 1:首旅酒店营收情况及增速 图 2:首旅酒店单季度营收情况及增速 数据来源:wind,山西证券研究所 数据来源:wind,山西证券研究所 图 3:首旅酒店归母净利润情况及增速 图 4:首旅酒店单季度归母净利润情况及增速 数据来源:wind,山西证券研究所 数据来源:wind,山西证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0102030405060708090201620172

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2022-03-31
山西证券
张晓霖
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