拓店再提速，轻管理占主导

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 首旅酒店(600258.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 1. 拓店显著提速，打通消费场景 2. 疫情散发影响 Q3 业绩，储备店数创新高 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 拓店再提速，轻管理占主导 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2021 年，公司实现收入 61.5 亿元、同增 16.5%，实现归母净利润5567.7 万元、同比扭亏，实现扣非后净利润 1094.6 万元、同比扭亏。拟每股派发现金股利 0.026 元，合计派发 2915.6 万元，占归母净利润的 52.4%。 点评： ➢ 扩张再提速，轻管理占主导。21 年，新开店数量 1418 家，完成全年开店目标（1400~1600 家），其中中高端 276 家（占比 19.5%），轻管理酒店 954 家（占比 67.3%）。Q4 公司新开店数量 585 家，Q1/Q2/Q3 新开店 184/324/325，逐季增加。截至 21 年底，储备店达到 1,791 家，其中仅 20 家直营店，其余均为特许加盟店，轻管理模式占比高，为 22年的新店开拓打下了坚实的基础。22 年将加快开店速度，计划新开酒店 1800~2000 家。 ➢ RevPAR 恢复至疫前 75%。21 年，全部酒店 RevPAR 119 元，同增20.2%，恢复至 19 年同期的 74.8%，主要由于 ADR 与出租率双增；ADR 同增 11.6%，出租率提升 4.4pct。21Q4，全部酒店 RevPAR 108元，同减 17.4%，主要是出租率大幅下降所致；ADR 同减 0.4%，出租率下滑 11.9pct。 ➢ 酒店管理收入占比提升。21 年实现收入 61.5 亿元，同增 16.5%，其中酒店管理收入达 14.7 亿元，同增 26.8%，占酒店总收入的比例提升2.2pct 至 25.3%，轻资产持续深化。 ➢ 经营改善带来毛利率显著提升。毛利率显著提升 13.5pct 至 26.1%。其中，酒店运营毛利率提升 15.6pct 至 6.6%，酒店管理毛利率提升 1.6pct至 76.8%。 ➢ 由于执行新租赁准则，财务费用率大幅提升。管理费用率同减 1.2pct 至11.5%；销售费用率同增 0.6pct 至 5.2%；研发费用率同减 0.1pct 至0.9%；财务费用同增 6.8pct 至 8.5%，主要是执行新租赁准则，租赁负债计提利息 4.3 亿元所致。 ➢ 利润实现扭亏。随着疫情向好，经营数据改善，带来公司业绩回升。21年实现归母净利润 5567.7 万元，相比 20 年的-5.3 亿大幅扭亏。 ➢ 盈利预测与投资评级：21 年业绩扭亏，拓店速度创历史新高，储备店充足，22 年拓店目标再度提升。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度提升，有望在疫情修复时充分受益。预计公司 2022~24 年 EPS 分别为 0.55/0.82/1.07 元/股，当前股价对应 PE 为 43x/29x/22x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5282 6153 7624 10046 11685 增长率 YoY % -36.4% 16.5% 23.9% 31.8% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) (496) 56 731 1083 1411 增长率 YoY% -156.0% 111.2% 1212.7% 48.2% 30.3% 毛利率% 12.6% 26.1% 33.2% 34.5% 35.1% 净资产收益率ROE% -5.9% 0.5% 5.0% 7.0% 8.5% EPS(摊薄)(元) (0.51) 0.06 0.55 0.82 1.07 市盈率 P/E(倍) — 467 43 29 22 市净率 P/B(倍) 3 3 2 2 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 03 月 30 日收盘价 图 1 公司成熟同店出租率同比增减（%） 图 2 公司成熟同店出租率 21 年 vs. 19 年（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司成熟同店平均房价同比增速 图 4 公司成熟同店平均房价 21 年 vs. 19 年 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 5 公司成熟同店 RevPAR 同比增速 图 6 公司成熟同店 RevPAR 21 年 vs. 19 年 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 7 公司已签约未开业和正在签约店屡创新高 图 8 公司新开店数量季度同比屡创新高 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,357 3,952 6,555 6,861 7,647 营业总收入 5,282 6,153 7,624 10,046 11,685 货币资金 1,375 3,181 5,647 5,778 6,369 营业成本 4,615 4,544 5,091 6,582 7,589 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 34 41 51 68 79 应收账款 187 267 209 193 192 销售费用 310 323 385 497 566 预付账款 150 44 49 31 20 管理