通信行业周跟踪：北美资本开支增长并未见顶，Scaleup是光通信重要增量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20260202-20260208）领先大市-A(维持)——北美资本开支增长并未见顶，Scaleup 是光通信重要增量2026 年 2 月 13 日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：常闻相关报告：【山证通信】——moltbot 爆火背后对 AIOT 意义重大，SpaceX 计划组建百万 太 空 算 力 集 群 - 周 跟 踪（20260126-20260201） 2026.2.4【山证通信】智能体带动 CPU 和DPU 需求，内外催化下商业航天再加速-周跟踪（20260119-20260125） 2026.1.29分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com投资要点行业动向：1）北美主要 CSP 陆续发布财报，AI 飞轮高速运转，2026 资本开支指引超预期。近期，北美主要 CSP 完成了 2025 年度财报的公布，普遍向外界传达的信号是 AI 已从成本中心转为收入引擎，继续扩大投资急迫且真实。1.1 云业务通过 AI 算力与工具实现高增。例如，AWS 云销售额同比增长 20%达到 1287 亿美元，其 Bedrock 上托管的 20+个模型得到客户来自项目编程、推理和代理工作流程的全面需求。谷歌云 2025 年末年化营收突破 700 亿美元成为增长最快的核心业务，主要得益于企业 AI 基础设施、AI 解决方案及核心云服务的强劲客户需求。微软 Azure 的年收入已超过 750 亿美元，同比增长 34%，主要来自 OpenAI 等大客户的长期订单、Azure AI Foundry 等平台在企业端的快速 token增长。1.2 AI 智能体深刻嵌入搜索、广告、电商，成为老业务新活力的核心催化剂。例如，亚马逊代理型 AI 购物助手 Rufus 可通过其代理购买功能为顾客选购物美价廉商品，实现了 120 亿美元年化增量销售额。Gemini 应用月活用户突破 7.5 亿，AI 技术持续推动搜索业务使用量新高，成为拉动广告业务增长的关键因素。微软365 Copilot 月活跃人数突破 1 亿人次，微软所有产品 AI 功能月活跃用户超过 8亿，GitHub Copilot 企业客户数量也同比增长了 75%。Meta 正努力将 LLM 与应用程序的推荐系统和广告系统融合，AI 驱动的广告已成为业务增长最重要驱动力。1.3 2026 资本开支计划公布后市场曾出现短期分歧，但我们认为 AI Token 的增长斜率并未放缓，AI 投资商业回报良好。根据 IT 之家引述金融时报消息，亚马逊、谷歌、微软和 META 宣布 2026 年资本开支总额将达到 6600 亿美元，较2025 激增 60%，较 2024 翻倍以上增长。其中亚马逊资本开支预计达到 2000 亿美元，超出市场预期 500 亿美金；谷歌则计划将资本开支翻倍支出至 1850 亿美金，反映了公司对满足新增订单的迫切需求。1.4 市场分歧或创造加仓机会。虽然市场短期认为高昂的资本开支意味着企业自由现金流受到吞噬且 AI 回报时间或延长，但我们认为此轮 AI 资本开支超级周期不同于上一轮云计算基建期，其见顶标志往往是随着上云比例的提升云厂商收入增长的显著放缓。而近期伴随着 Claude Cowork、openclaw、Bedrock Agent、Copilot Studio、QoderWork、Coze 等自动化编程工作流智能体的上线，Token 增长被快速引爆，由于工作任务和数据量的不确定性，智能体工作流拉动 Token 的增长天花板目前并无上限。而诸如 Claude Opus 4.6“极速模式”由于算力加成时行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2间缩短的定价高达普通模式的 6 倍，这意味着算力的投入通过产品的包装完全可以转化成高溢价的市场策略，因此我们认为 CSP 激进的资本支出“仍在路上”，未来还需观察应用端的 Token 变化才能判定此轮资本开支见顶信号。2）CPO 与光模块技术路线之争引发市场波动，柜内光的增量逻辑尚未被充分预期。近期海外 CPO 的积极进展引发部分投资者对光模块市场空间被加速吞噬的担忧。我们认为首先须厘清 Scaleout 和 Scaleup 使用场景，在 Scaleout 场景CPO 将以英伟达和 NEOCLOUD 等重点推动产业发展在显著加速，但并未动摇可插拔光模块市场根基（这是当前光模块业绩的锚）。例如，旭创认为预计到 3.2T时代可插拔都依然是客户认可的主流方案。而对于 Scaleup，其带宽有望达到Scaleout 的 5-10 倍，在光进铜退的过程中创造全新增量市场，NPO 可能在 CPO之前率先推出作为成本和可维护性的折中选择。旭创认为 NPO 会是 CSP 客户比较青睐和重视的方案，公司也在积极推进 Scaleup 光连接产品的研发。最后，从估值层面，我们认为市场应分别看待光模块龙头的光模块成熟产品和 NPO、OCS等创新产品，后者更需要系统层面的联合创新研发壁垒更高，这意味着市场对这一“第二增长曲线”统一估值有失公允。建议关注：1）Scaleup/NPO：中际旭创、天孚通信、新易盛、环旭电子、华工科技、罗博特科；2）柜内无源：致尚科技、长芯博创、仕佳光子、太辰光、光库科技、唯科科技、蘅东光；3）谷歌链：中际旭创、联特科技、长芯博创、汇聚科技、腾景科技。市场整体：本周（2026.02.02-2026.02.06）市场整体下跌，上证综指跌 1.27%，沪深 300 跌 1.33%，深圳成指跌 2.11%，创业板指数跌 3.28%，科创 50 指数跌 5.76%，申万通信指数跌 6.95%。细分板块中，周涨幅最高的板块为光缆海缆（+19.05%）、控制器（+1.07%）。从个股情况看，长飞光纤、通宇通讯、网宿科技、腾景科技、东土科技涨幅领先，涨幅分别为+17.20%、+9.26%、+8.27%、+7.29%、+5.31%。中际旭创、联特科技、仕佳光子、科创新源、新易盛跌幅居前，跌幅分别为-16.79%、-14.73%、-14.42%、-13.43%、-13.21%。。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 周观点和投资建议........................................................................................................................................................... 41.1 周观点........................................................................................................