微纳光学制造龙头，光通信布局有望迎来收获

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ炬光科技（688167.SH）增持-A(维持)微纳光学制造龙头，光通信布局有望迎来收获2026 年 2 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 12 日收盘价（元/股）：369.65总股本（亿股）：0.90流通股本（亿股）：0.90流通市值（亿元）：332.17基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：24.46每股资本公积（元/股）：25.53每股未分配利润（元/股）：-0.46资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年业绩预告。公司预计 2025 年度归母净利润-0.42 亿至-0.32 亿元，同比亏损幅度收窄 76.0%-81.7%；预计扣非归母净利润为-0.78 亿元至-0.68 亿元，同比亏损收窄 57.2%-62.7%。按照业绩预告中值推算，公司2025Q4 归母净利润或-0.39 亿元，环比或转亏，或主要由于 Q4 资产减值计提、业务整合一次性费用等相关因素。公司认为 2025 年度业绩亏损同比大幅收窄主要得益于：1）光通信、消费电子、泛半导体制程及汽车出货量增加带来营收同比增长约 40%；2）光通信和泛半导体制程高毛利产品比重增加和成本优化带来毛利率提升；3）商誉等资产减值计提同比大幅减少；4）Suss MicroTecSE 和解赔偿款营业外收入。收入增长更加多元化，毛利率呈提升趋势。2025 前三季度，公司实现营收 6.13 亿元，同比增长 34%，其中激光光学元件累计收入 2.91 亿元，同比增长 37%，是拉动公司收入增长的基本盘。其中，“老炬光”相关的工业光纤激光器客户需求回暖、半导体先进制程客户需求上升；“新炬光”重点发力的光通信前三季度收入累计 0.40 亿元，同比增长 109%，收入贡献快速增加；消费电子光学元件收入 0.53 亿元，同比增长 2450%，公司海外收购资产整合后赋能明显。中游汽车应用解决方案作为“新炬光”优势领域前三季度累计收入 0.86 亿元，同比增加 41%，主要来自前照大灯应用持续放量，客户提货增加。公司此前已获得两个 MLA 车载投影项目正式定点函，将持续推动与欧洲知名 tier1 客户合作落地，此前欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目也顺利通过验证进入 SOP 量产。全球光子工艺与制造服务作为 2024 年 9 月后新增的业务板块，前三季度累计收入 8002 万元，主要来自 Heptagon 资产贡献以及 Osram 制造服务协议第一年结算收入。2025 年前三季度，公司整体毛利率为 37%，较 2024 年同期增长 7 个百分点，主要源于瑞士汽车压印光学产线向韶关迁移顺利、激光光学和泛半导体制程高端产品销售比例增加以及传统产品的降本增效、良率提升等。基于晶圆级微纳光学制造工艺布局硅光、OCS、CPO 等多种通信光学元件。通过多次收购技术整合，炬光科技目前已经掌握包括冷加工、精密模压、晶圆级同步结构化激光光学制造、光刻反应离子刻蚀法晶圆级微纳光学以及压印精密微纳光学等完整的微光学制造工艺，可以满足多种核心基材、纳米级加工精度以及超大规模量产能力。在光通信领域，公司可拓展领域包括 CPO公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2微透镜阵列、光模块耦合微透镜、FAU Vgroove、OCS 中各种准直透镜和折射光学等。公司 V 型槽加工工艺已取得较大突破目前 CPO 客户样件交付中、蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付中、模压透镜多个客户取得小批量订单。我们认为，随着 1.6T 光模块硅光比例快速提升、柜内光带动 CPO/NPO 大规模量产、OCS 光交换市场高速增长，定制化微透镜、Vgroove 的需求迎来爆发增长，公司的微光学技术与现有量产方案比具有大批量、高定制化、高精度和低成本优势，有望取得先机。消费电子领域布局前瞻，有望构筑长期增长曲线。公司通过收购 Heptagon获得了精密压印晶圆级微纳光学（WLO）并加强了晶圆级堆叠工艺（WLS）技术，可提供晶圆级透镜、定制化光调制器、光波导、图案化光学元器件、Diffuser 等，可用于消费电子领域的微型相机镜头模组、智能手机中人脸识别、dToF、接近感应以及 AR/VR/AI 眼镜的眼动、面部、手势、环境追踪微型摄像头等。消费电子产品的出货量通常以亿计，部分属高客单价场景（例如 VR眼镜光学），是对量产能力和成本最敏感的微光学领域之一，公司在智能手表、智能眼镜以及微型投影仪等领域已与多家知名客户建立研发验证关系，一旦量产后有望成为收入贡献最明显的领域。盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 公 司 净 利 润-0.41/0.27/1.40 亿 元 ， 同 比 增 长 76.6%/164.7%/426.0% ， 对 应 EPS 为-0.46/0.30/1.55 元，2 月 10 日收盘价对应 PE 为-810.2/1252.2/238.0 倍，我们认为公司光通信和消费电子微光学投入将迎来收获期，业绩则需要费用端整合优化逐步取得释放，维持 “增持-A”评级。风险提示：海外资产经营业绩不及预期导致商誉减值风险，光通信和消费电子业务推进不及预期，微光子代工制造服务毛利率改善不及预期，其他光学技术路线竞争导致公司在重要客户未能取得如期进展。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5616208611,1121,433YoY(%)1.710.538.829.228.9净利润(百万元)91-175-4127140YoY(%)-28.8-293.276.6164.7426.0毛利率(%)48.028.138.541.546.6EPS(摊薄/元)1.01-1.95-0.460.301.55ROE(%)3.8-8.3-2.01.36.3P/E(倍)366.8-189.9-810.21252.2238.0P/B(倍)13.815.716.015.814.9净利率(%)16.1-28.2-4.82.49.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产20401433132912181218营业收入56162086111121433现金1603874659459287营业成本292446529650765应收票据及应收账款175162221273364营业税金及附加566812预付账款1121243440营业费用4443475360存货205321341381424管理费用83111155177204其他流动资产46568570103研发费用7995185203229非流动资产5891511150415971668财务费用-41-