积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济

社会服务|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 31 日 [Table_Stock] 603099.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 9.19 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (11%)2%14%27%39%52%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22长白山上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.4) (4.5) (11.4) 6.9 相对上证指数 (10.4) 1.2 (1.4) 11.3 发行股数 (百万) 267 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 2,451 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 75 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司 59 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《长白山：联动冬奥冰雪游前景广阔，多元业态协同发展》20220212 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 旅游及景区 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 长白山 积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报。全年实现营业收入 1.93 亿元，同比增加 30.45%，归母净利润亏损 0.52 亿元，同比减亏 0.04 亿元。单季度看，21Q4 实现营业收入 0.34 亿元/yoy-30.28%，归母净利润亏损 0.25 亿元/yoy-54.86%。 支撑评级的要点  疫下业绩短暂承压，积极修复实现减亏。全年实现营收 1.93 亿元，同比增加 30.45%，归母净利润亏损 0.52 亿元，同比减亏 7.47%。整体表现来看，公司 Q2、Q3 经营复苏强劲（营收 yoy+257.91%、+48.17%），Q4 受疫情持续影响暂承压（营收 yoy-30.28%），公司围绕旅游新趋势推出天池旅拍、漱溪穿越、火山日出等 5 大类产品，同时加强新媒体平台建设推动冰雪热点，并与超 20 家旅行商和滑雪俱乐部达成合作协议，在行业“弱景气”时期积极修复实现同比减亏，22 年旺季有望继续把握复苏机会。  酒店业务回报渐显，资源优势望继续释放。公司旗下皇冠假日酒店全年实现收入 2,903 万元，盈利 52.03 万元，经营业绩已恢复至 19 年 90%，叠加火山温泉部落二期项目的稳步推进，预计依托温泉资源拓展的盈利渠道有望继续发挥业绩促进作用。公司报告期内继续深化资源聚合，新增托管延边青龙渔业景区，全年 6 家托管景区共接待超 28 万人次，多元业态发挥的协同效应有望进一步提升公司竞争力。  持续拓展旅游交通优势，山门下移再添利好。自 2 月 25 日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，扩展公司班线原有运营业务，目前公司承担该路线主要运力，备案车辆占比达 89%，山门下移有望对公司营收产生积极影响。同时，公司紧抓白敦高铁开通机遇，推动更全覆盖的接驳班线，22 年计划上线“长白山租车”小程序，优化游客与交通产品的衔接，高铁时代公司主营旅游客运业务有望进一步延申。 估值  22 年 3 月以来吉林疫情爆发仍迫使公司承压，同时根据公司 22 年业绩指引，我们下调 22-24 年预测 EPS 至 0.02/0.23/0.34 元，对应市盈率为588.6/40.3/27.0 倍。公司积极谋新，多元业态协同发展，叠加长白山入列全国冰雪旅游精品线路名单，政策利好国民冰雪消费，待疫情稳定后，公司中长期业绩恢复并步入正轨逻辑不变，故维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法延展风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 148 193 360 477 574 变动 (%) (68) 30 87 33 20 净利润 (人民币 百万) (56) (52) 4 61 91 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.209) (0.194) 0.016 0.228 0.341 变动 (%) (174.1) (7.5) (108.1) 1,360.7 49.3 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.232 0.412 n.a. 调整幅度 (%) (93.1) (44.7) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) (43.9) (47.5) 588.6 40.3 27.0 价格/每股现金流量(倍) (285.9) (419.9) 24.6 17.5 16.7 每股现金流量 (人民币) (0.03) (0.02) 0.37 0.52 0.55 企业价值/息税折旧前利润(倍) (268.6) (157.4) 38.7 16.1 11.5 每股股息 (人民币) 0.000 7.322 0.002 0.034 0.053 股息率(%) n.a. 79.7 0.0 0.4 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 31 日 长白山 2 图表 1. 公司 2021 年合并财务报表业绩摘要 单位：百万元 2020 年 2021 年 同比（%） 营业收入 147.60 192.54 30.45 营业成本 175.28 208.52 18.97 税金及附加 1.65 4.43 169.15 销售费用 6.30 10.22 62.33 管理费用 34.18 40.95 19.81 财务费用 4.62 3.64 (21.28) 公允价值变动收益 (0.80) 0.39 149.53 投资收益 0.20 0.49 147.02 资产处臵收益 0.14 0.31 124.61 资产减值损失 1.70 1.70 0.54 信用减值损失 (1.01) 0.52 151.38 其他收益 7.09 12.18 71.89 营业利润 (68.48) (64.06) 6.45 营业外收入 0.08 0.24 202.18 营业外支出 0.49 0.41 (16.81) 利润总额 (68.90) (64.23) 6.77 所得税费用 (13.11) (12.61) 3.79 归母净利润 (55.79) (51.62) 7.47 总资产 1,208