预制菜行业深度报告：预制展翅，其景如炽

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2022 年 03 月 31 日 预制展翅 其景如炽 看好 ——预制菜行业深度报告 相关研究 "短期消费场景受限 龙头长期趋势不变 - 食品饮料行业周报20220321-20220325 " 2022 年 3 月26 日 " 板 块 企 稳 龙 头 进 入 布 局 区 间——2022 年食品饮料行业春季投资策 略" 2022 年 3 月 23 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818×转 caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  满足下游效率需求 长期发展空间可期。预制菜是以农、畜、禽、水产品为原料，并配以辅料，通过预处理而制成的成品或半成品，是介于食品和餐饮中间的业态，通过食品加工企业和中央厨房工业化、集约化生产的快手菜。从发展阶段来看，中国预制菜 B 端处于加速渗透、C 端受疫情催化而初受关注的阶段。对于 2B 消费者，预制菜在提升出餐效率与标准化的同时，可节省人力成本；对于 2C 消费者，预制菜在提供美味的同时，可简化烹饪步骤。我们测算 2021 年中国预制菜行业规模约 2400 亿，在 2B 与 2C 需求共振下，预计25 年行业有望扩容至近 4800 亿，CAGR 约 18%。目前，新进入者众多，企业类型可分为传统预制菜企业、速冻企业、农林牧渔企业、生鲜零售平台、餐饮中央厨房与餐饮供应链平台六大类。短期来看，行业格局分散态势预计仍将维持；中长期来看，看好具有上游供应链、中游产品设计及下游渠道销售优势的企业。  渠道网络：依靠 2B 上规模，尚需建立 2C 品牌认知。我们认为，大 B、小 B 及 2C 端对于预制菜的诉求及优势均有着显著特点。大 B 餐饮考验服务，小 B 餐饮注重性价比，但目前预制菜企业规模不足，企业的 2B 渠道议价力仍弱。2C 注重品质与品牌，加价空间大，愿意支付品牌溢价，且成本转嫁相对更容易。但目前 2C 消费者对于预制菜认知尚不充分，需要产品与时间积淀，新进入者拥有更多机会可通过产品力与营销手段建立品牌认知，在后期 2C 加速扩容阶段，可享受市场份额快速提升的红利。由于中国渠道网络相对复杂，而终端客户渗透率、认知度差异显著，我们更加看好如速冻企业、生鲜零售等具有渠道基础的跨界龙头，依靠原有业务建立的渠道管理体系，通过渠道调整与嫁接实现预制菜全国化销售。  洞察研发：饮食多元与爆品打造，挑战与机遇并存。中国饮食文化与食材种类多元，导致大单品打造难度较大，是大单品稀缺的原因之一。此外，由于行业处于发展初期，叠加大量新进入者，导致同种产品价格分布广、品质参差不齐。这考验预制菜企业的研发能力，实现菜肴产品的高还原度，提升 2C 消费者的复购率。虽然中国菜系丰富、口味差异较大，但我们认为，对于中国预制菜企业而言，是挑战与机遇并存的状态。挑战在于需有敏锐的市场洞察力，挖掘具有全国化爆品基因的菜肴，或将区域化爆品推向全国的渠道实力。机遇在于饮食的多样性提供了更多可研发、可创新的方向与空间。中国预制菜企业可通过逐步打造高品质产品矩阵的思路，逐步建立品牌力并提升品牌溢价。  供应链：前期降低试错成本，后期平滑周期波动。获取上游农产品资源并不困难，但需要分前期与后期两个阶段来看。在初期尝试阶段，若企业初期选择自产的重资产模式，则可能面临新品失败风险。因此企业可通过优质供应商资源的积累进行 OEM 贴牌生产，减少前期资本投入带来的风险。在成熟阶段，随着规模化逐步显现，企业可选择资本支出来进行自产，或可向上游进行延伸，降低采购成本并平滑农产品周期性的波动，从而提升盈利能力。  风险提示：食品安全的风险问题，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 预制菜行业的兴起符合社会节奏与经济发展的趋势，满足当下消费者对于品质与效率兼具提升的需求。首先关注规模能否上量，再者布局中长期盈利改善，关注企业渠道、研发及供应链基因。建议关注安井食品，把握优质龙头回调布局机会，看好公司菜肴制品业务作为长期发展的第二成长曲线。 原因及逻辑 渠道上，B 端受益于 2010-2020 年代餐饮经营成本缩减及出餐速度提升的诉求，目前渗透率及普及率相对较高。但是在疫情的催化下，家庭消费者对预制菜的了解逐步加深，并且我们看好跨界龙头的进入有望加大预制菜市场教育与品质规范化，2C 有望在未来的十年里加速渗透，驱动整体行业快速扩容。 从海外发展来看，预制菜龙头企业在渠道销售、爆品研发或供应链管理的一个或多个领域具有核心竞争优势时，借助其产生滚雪球效应，形成规模优势，成为预制菜行业的常青树。2020 以来，中国预制菜的兴起受到跨界龙头的关注与进入，叠加传统预制菜企业多年积淀的发展经验，预计有望产生鲶鱼效应，激发企业加大对渠道及市场的营销与开拓、产品研发的投入及供应链资源的积累。具备一技之长或三项核心竞争要素的企业有望脱颖而出，从区域化走向全国化，率先实现上量、上规模。随着规模化的提升，预制菜企业在渠道议价力、生产规模经济效益及 C 端品牌溢价力均将步入正循环，中长期的盈利能力将进入上行通道。 有别于大众的认识 随着味知香上市及疫情催化，市场对预制菜给予较高关注，并且吸引众多跨界龙头加入。但市场对于行业发展路径及未来格局演化，缺少系统性的分析与概括。我们认为，短期来看行业格局分散态势预计仍将维持。对于 2B，企业对渠道的议价力较弱，对于2C，尚需品牌打造与消费者教育。企业仍处于前期的积淀阶段，捋顺经营战略方针，逐步打通上游供应链、中游产品设计及下游渠道销售环节的商业模式，方可行稳致远。中长期来看，我们认为行业出清、规模化企业形成、份额集中是必然规律。站在渠道及终端维度看，我们认为可分为 2 部分成长路径进行展望。一方面，对于大 B 端，看好具备成熟餐饮售前售后服务体系的预制菜企业；对于小 B 及 2C 端，属于开放式渠道，产品有望实现规模化量产，但需要综合考量企业的供应链、单品设计及渠道实力。 uVjWmUiYeXvZnMpOaQ9R7NtRoOtRmOeRmMpMkPoNmN9PpOsQNZmRqNvPrNnQ 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.行业梳理：满足下游效率需求 长期发展空间可期 ............... 6 1.1 商业模式：集约化生产的快手菜 ..............................................................6 1.2 历史发展：B 端加速渗透，C 端疫情催化............................