凯盛科技首次覆盖报告：新材料百花齐开，UTG静待结果

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 凯盛科技 600552.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 新材料+UTG 玻璃助力业绩高增，盈利或进一步提升。高附加值新材料如球硅粉/纳米锆/高纯石英砂等产品依赖进口，公司近年来接连获得技术突破，产能扩张也准备完毕，有望 22 年开始逐步增厚公司业绩。据 CINNO Research，折叠手机发货量 22年将迎来高速增长，作为国内 UTG 全产业链布局者，在完成技术和产能储备后，在国内具有先发优势，23 年业绩有望大幅突破。随着凯盛集团“3+1”战略的推进，公司新材料和显示业务将作为重点继续发展。 ⚫ 新材料板块持续放量，成为最确定的增长极。利用锆英砂矿中的锆/硅/钛系元素，新材料板块形成锆/硅/钛系三大品类。锆系产品包括电熔氧化锆/硅酸锆/纳米锆，硅系产品包括球硅粉/高纯石英砂，钛系产品包括纳米钛酸钡等。21 年传统类和高附加值新材料盈利均大幅增长，按照中恒和中创的净利润，分别 YoY+91%/118%。其中，传统类电熔氧化锆/硅酸锆 21 年下半年持续提价，和下游需求增长以及原料供应紧张有关。预计 2022 年量价仍将保持相对高位。在高附加值领域，我们认为 22 年最值得期待的业务增量来自球硅粉，其产能有望持续释放，23 年后纳米锆因为其单位高盈利，放量后利润贡献预计较可观，23 年末高纯石英砂产能预计建成，为 24 年利润提供增量来源。我们预计新材料板块 22/23/24 年归母净利润将达 1.7/2.1/2.6 亿元。 ⚫ UTG 产品优势明显，有望借行业东风快速放量。据 DSCC预计折叠屏发货量将从 22年的 1750 万部增至 25 年的 5740 万部，CAGR+62%。公司具备原片自供，产能布局领先，长期与手机厂商磨合率先完成技术认证三大优势，引领 UTG 国产化。随着22 年底二期产线投产，UTG 年产能将从 200 万片增至 1700 万片，有望打破海外巨头垄断加速 UTG 国产替代，成为公司利润重要增长极。此外，UTG 应用范围远不止折叠手机，未来还有望应用于折叠笔记本/卷轴显示/屏幕发声及其他柔性显示产品。 ⚫ 显示模组产能稳步扩张，有望带动公司利润增长。显示业务包括显示模组/ITO 导电膜玻璃/TFT-LCD 玻璃等。其中子公司深圳国显的显示模组是板块乃至公司重要利润来源，21 年实现净利润 2.32 亿元。按公告，未来 3-5 年将投产 3 个显示模组基地，合计投资 11.4 亿，产能 4780 万平，计划贡献收入/净利润分别 64.4/2.64 亿。 ⚫ 预计 22-24 年 EPS 0.39/0.52/0.76 元，21-24 年 CAGR+54%，其高增长主要来自于高附加值新材料和 UTG 的放量。参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2022 年新材料板块/显示板块 33/32 倍 PE 的估值，对应目标价 12.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,068 6,324 7,238 9,661 12,187 同比增长(%) 12.2% 24.8% 14.5% 33.5% 26.1% 营业利润(百万元) 207 283 439 562 802 同比增长(%) 39.8% 36.6% 55.2% 28.1% 42.7% 归属母公司净利润(百万元) 121 157 298 396 578 同比增长(%) 25.1% 30.4% 89.3% 32.8% 45.9% 每股收益（元） 0.16 0.21 0.39 0.52 0.76 毛利率(%) 15.0% 16.5% 17.8% 17.9% 18.4% 净利率(%) 2.4% 2.5% 4.1% 4.1% 4.7% 净资产收益率(%) 4.8% 6.1% 10.6% 12.5% 15.8% 市盈率 65.9 50.6 26.7 20.1 13.8 市净率 3.1 3.0 2.7 2.4 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月29日） 10.42 元 目标价格 12.30 元 52 周最高价/最低价 14.14/6.35 元 总股本/流通 A 股（万股） 76,388/76,388 A 股市值（百万元） 7,960 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.28 -5.36 -14.94 23.08 相对表现 -4.35 -0.83 -8.87 46.56 沪深 300 -0.93 -4.53 -6.07 -23.48 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 新材料百花齐开，UTG 静待结果 ——凯盛科技首次覆盖报告 买入（首次） 凯盛科技首次报告 —— 新材料百花齐开，UTG静待结果 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 中建材旗下显示与新材料平台 ........................................................................ 6 立足传统锆系产品，新材料赛道逐步开拓....................................................... 9 电熔氧化锆为拳头产品，不断开拓高端赛道 ..................................................................... 10 立足硅微粉，进取石英砂 ................................................................................................. 16 切入 MLCC 与手机面板赛道 ............................................................................................. 20 UTG 业务放量在即，显示业务