GAGE新品量利齐升，新能源客户群体加速拓展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 GAGE 新品量利齐升，新能源客户群体加速拓展 ■事件：公司 3 月 29 日发布 2021 年年报，2021 年公司实现总营收 5.68亿元，同比增长 58.8%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 50.4%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 49.2%。 ■GAGE 新品量利齐升，盈利能力韧性凸显。受国内外网络基建进程加快推动，市场对 CAGE 产品需求旺盛，公司通信连接器壳体CAGE2021 年营收 2.67 亿元，同比增长 115.7%。公司不断提高散热器自供比例，CAGE 毛利率同比提升 13.75pct 达到 35.13%。受委外加工费用上涨及人工成本增长影响，公司连接器精密结构件毛利率下滑6.07pct 至 39.7%，通讯连接器板块整体毛利率提升 2.73pct 至 36.8%。宏观不利影响背景下公司毛利率下降幅度较小，盈利能力韧性凸显。 ■汽车连接器收入高速增长，新能源客户群体加速开拓。2021 年汽车连接器营收 0.76 亿元，同比增长 67%。受开发新产品前期成本较高影响，汽车连接器毛利率下降 10.22pct 至 32.8%。2021 年公司以终端汽车厂商和电池包厂商为目标，从汽车 Tier2 的角色逐渐向 Tier1 转变布局新能源领域；产品类型上增加了线束连接器、高压连接器、电控连接器、电动水泵等新能源产品；公司积极开发新能源客户，目前公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源等建立合作，未来有望持续扩展客户群体，推动汽车连接器收入持续高增长。 ■原材料成本控制出色，人工成本及委外委托费影响毛利率。2021 年公司整体毛利率同比下降 2.5pct 至 34.77%，根据公司成本分析表，虽然 2021 年上游大宗商品价格持续大幅上涨但是公司原材料成本控制出色，公司各项业务原材料成本占比均有所下降，其中 CAGE 下降14.2pct、通讯精密结构件下降 3.9pct、汽车连接器下降 7.8pct、模具及模具零件下降 6.3%。根据公司公告，原材料成本控制出色主要得益于公司采购部门不断加强与供应商的沟通，业务部门在满足客户交付的同时也积极与客户协商，根据市场波动进行产品价格调整，与客户共同分摊原材料涨价成本。公司受人工成本及委外委托费影响较大，两项成本之和占总成本比重提升 6.1pct 至 41.8%。 ■精细化管理卓有成效，费用率持续降低。一直以来，公司推行成本精细化管理，结合实际情况新增定制化 MES 生产管理系统，连通 ERP 系统，优化生产车间制造过程。2021 年公司期间费用率 13.6%，同比下降 1.5pct，其中管理费用率提升 0.96pct 至 6.16%，主要由股份支付费用增加导致；销售费用率降低 0.81pct 至 0.86%，研发费用率降低 1.28pct至 6.54%。同时公司研发转化效果显著，2021 年新增发明专利 9 个，总获得数升至 27 个，同时新增 5 个新申请发明专利。 Table_Tit le 2022 年 03 月 30 日 鼎通科技（688668.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 84.60 元 股价（2022-03-29） 51.00 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,373.64 流通市值（百万元） 1,633.30 总股本（百万股） 85.14 流通股本（百万股） 31.79 12 个月价格区间 24.95/73.79 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.79 -15.35 107.15 绝对收益 -4.07 -26.8 101.19 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 鼎通科技：盈利能力优异，产能扩充释放增长空间/张真桢 2022-01-16 -2%26%54%82%110%138%166%194%2021-032021-072021-11鼎通科技 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增长及供应比例提升；汽车连接器组件受益于新能源汽车渗透率提升带来汽车连接器行业增速提升，公司积极拓展车企客户，角色逐渐由 Tier2 向Tier1 转变；截至 2021 年底募投项目达产率达到 49%，完全达产后有望打开产能约束，公司业绩有望维持高速增长。我们维持 2022/23 年盈利预测，预计公司 2022/23/24 年营业收入 8.69/12.84/18.67 亿元，归母净利润 1.6/2.6/3.9 亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，维持目标市值 71.9 亿元，维持目标价 84.6 元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：募投项目达产进度不及预期，汽车客户拓展进程不及预期，大客户订单需求不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 357.8 568.0 869.2 1,283.6 1,866.6 净利润 72.7 109.4 159.8 261.1 392.7 每股收益(元) 0.85 1.28 1.88 3.07 4.61 每股净资产(元) 8.62 9.46 10.40 11.94 14.24 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 59.7 39.7 27.2 16.6 11.1 市净率(倍) 5.9 5.4 4.9 4.3 3.6 净利润率 20.3% 19.3% 18.4% 20.3% 21.0% 净资产收益率 9.9% 13.6% 18.0% 25.7% 32.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.8% 3.0% 4.5% ROIC 28.9% 29.2% 25.4% 36.2% 42.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/鼎通科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：公司营收增速创历史新高 图 2：公司前五大客户收入占比由 95.6%降至 90.3% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 3：受宏观不利因素影响公司盈利能力有所降低 图 4：公司费用管理能力突出 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 5：GAGE 毛利率提升主要得益于原材料成本控制 图 6：通讯精密组件毛利率下降主要来自于直接人工和委外加工费上涨 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注