一季度业绩超预期，充分发挥零整协同优势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 30 日 歌尔股份（002241.SZ） 一季度业绩超预期，充分发挥零整协同优势 2021 年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021 年实现营业收入 782.21 亿元，同比增长 35.47%；实现归母净利润 42.75 亿元，同比增长 50.09%。第四季度实现营收 254.32 亿元，同比增长 10.52%；四季度实现归母净利润 9.42 亿元，同比增长13.22%。2021 年在全球智能手机增速放缓的情况下，公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局 SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。 VR、游戏机等智能硬件助力 2022Q1 盈利能力提升。公司发布 2022 第一季度业绩预告，预计公司在 22Q1 实现归母净利润 8.69~9.66 亿，同比下降 0~10%；扣非归母净利润 8.42~9.02 亿，同比增长 40~50%。2022Q1 公司在 VR、游戏机产品中收入增长，带动整体盈利能力提升，同时由于受到公司 Kopin Corporation 权益投资公允价值变动影响，非经常性损益在 2022Q1 同比下降 3.0~3.4 亿，使得 2022Q1 公司扣非归母净利润实现同比大幅增长。 坚持大力投入研发，多个研发项目齐头并进。2021 年公司研发费用 43.01 亿，研发费用率 5.50%，占最近一期净资产的 15.40%。公司目前有包含 MEMS 传感器、VR/AR精密光学器件及模组、VR 虚拟现实头戴一体机、TWS 智能无线耳机、智能无线轻量化 AR 眼镜项目在内的多个研发项目进行中，涵盖了 AR/VR、TWS 等多个增速较快的细分领域。 Quest 2 连续问鼎 VR 头显市占第一，公司有望从产业中深度受益。据 Steam 平台数据，Oculus Quest 2 自 2021 年 2 月起连续问鼎 VR 头显市占第一，在 Meta 2020Q4收益会上，将其定义为“首款主流 VR 设备”。2022 年 2 月 Quest 2 在 SteamVR 平台市占率为 47.09%持续创新高，环比提升 1.07pct，同时也是 2022 年 2 月 SteamVR平台唯一环比正增长的头戴一体机型。后续随着爆款应用不断涌现，良好软件生态有望支撑 VR/AR 行业稳健发展。VR 业务作为公司最主要的增长点之一，我们认为后续随着良率效率的爬坡利润率也将进一步提升，未来或将为公司持续输送成长动能。 游戏机份额进一步提升，可穿戴以及智能声学整机进一步驱动。我们预期歌尔今年在日本客户的游戏机份额较去年有显著提升，有望带来新的增量。公司作为北美客户 TWS 耳机的主要供应商，今年出货量有望平稳提升，目前市场上对 TWS 耳机的悲观预期但早已经反映在股价中，后续销量恢复有望带来积极影响。声学零组件今年在安卓系客户份额有望继续提升，MEMS 麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长将带来新的利润增量。 盈利预测与估值建议：公司紧紧把握智能声学整机创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的 领 先 地 位 。 我 们 预 计2022E/2023E/2024E公 司 营 业 收 入 可 达1016.88/1250.76/1513.42亿 元 ， 同 比 增 长30.0%/23.0%/21.0% ， 公 司2022E/2023E/2024E归 母 净 利 润 可 达60.09/74.28/90.92亿 ， 同 比 增 长40.6%/23.6%/22.4%，目前股价对应 PE 为 19.4/15.7/12.8x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 57,743 78,221 101,688 125,076 151,342 增长率 yoy（%） 64.3 35.5 30.0 23.0 21.0 归母净利润（百万元） 2,848 4,275 6,009 7,428 9,092 增长率 yoy（%） 122.4 50.1 40.6 23.6 22.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.83 1.25 1.76 2.17 2.66 净资产收益率（%） 14.5 15.4 17.8 18.1 18.2 P/E（倍） 40.9 27.3 19.4 15.7 12.8 P/B（倍） 6.0 4.3 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 消费电子 前次评级 买入 3 月 29 日收盘价(元) 34.13 总市值(百万元) 116,599.04 总股本(百万股) 3,416.32 其中自由流通股(%) 87.15 30 日日均成交量(百万股) 53.15 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《歌尔股份（002241.SZ）：全年预期高增长，VR 等智能硬件生态持续完善》2021-10-27 2、《歌尔股份（002241.SZ）：三季度预告超预期，引领现实与虚幻交互的新机遇》2021-08-27 3、《歌尔股份（002241.SZ）：上半年业绩持续高增长，深化“零件+整机”业务布局》2021-04-22 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-032021-072021-112022-03歌尔股份 沪深300 2022 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28129 35162 42348 48322 61372 营业收入 57743 78221 101688 125076 151342 现金 7788 10049 9101 10145 13478 营业成本 48484 67168 86841 106565 128641 应收票据及应收账款 10045 11949 16643 18525 24028 营业税金及附加 200 222 310 372 454 其他应收款 56 375 186 504 330