VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月30日买 入歌尔股份（002241.SZ）VR/AR 业务高成长，1Q22 业绩指引强劲核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值43.72 - 45.54 元收盘价34.13 元总市值/流通市值116588/101605 百万元52 周最高价/最低价58.43/26.71 元近 3 个月日均成交额2150.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份-002241-2021 年三季报点评：3Q21 业绩符合预期，VR/AR 增长强劲》 ——2021-10-27《歌尔股份-002241-重大事件快评：以 VRAR 终端构筑步入“元宇宙”之途》 ——2021-09-10《歌尔股份-002241-财报点评：三季度指引乐观，VR/AR 成为新的增长引擎》 ——2021-08-29《歌尔股份-002241-财报点评：业绩符合预期，看好远期空间》——2021-02-01《歌尔股份-002241-财报点评：业绩超预期，长期发展路径清晰》——2020-10-2621 年归母净利润同比增长 50.1%，预计 1Q22 扣非后净利润同比增长 40-50%。公司发布年报，21 年营收 782.21 亿元(YoY: 35.5%)，归母净利润 42.75 亿元(YoY: 50.1%)；其中 4Q21 营收 254.32 亿元(YoY: 10.5%)，归母净利润 9.42亿元(YoY: 13.3%)；21 年毛利率同比下降 1.90pct 至 14.13%，主要系产品结构变化所致，期间费用率同比下降 1.82pct 至 8.61%。此外，公司预计 1Q22归母净利润同比下降 0%-10%至 8.69-9.66 亿元(非经常性损益同比降低3.0-3.4 亿元)；预计 1Q22 扣非后归母净利润同比增长 40%-50%至 8.42-9.02亿元，得益于 Oculus Quest 2 等 VR 设备、PS5 等智能游戏主机产品畅销。21 年智能硬件收入同比增长 86%，毛利率同比提升 1.40pct。分业务来看，21 年精密零组件营收同比增长 13.39%至 138.40 亿元，毛利率同比下降0.79pct 至 23.11%；得益于 TWS 耳机的收入增长，21 年智能声学整机营收同比增长 13.58%至 302.97 亿元，毛利率同比下降 4.54pct 至 10.33%，主要系疫情导致海外工厂开工率不足所致；21 年智能硬件营收同比增长 85.87%至328.09 亿元，毛利率提升 1.40pct 至 13.91%，得益于 Oculus Quest 2 等明星 VR 产品的畅销，公司智能硬件营收高速增长，同时盈利水平持续改善。AirPods 迎复苏性增长，公司智能声学整机业务受益。根据 CounterpointResearch 数据，21 年 AirPods 出货量 7680 万部，我们预计 22 年 AirPods出货量将超过 8000 万部，驱动力来源于：1)新款产品陆续发布，苹果于 4Q21发布 AirPods3，有望于今年下半年发布 AirPods Pro2；2)老款产品价格下探，同时苹果用户群体中 AirPods 渗透率持续提升，带动出货量稳步增长。VR/AR 应用生态日渐成熟，公司 VR/AR 业务增长动能强劲。硬件方面，根据Omdia，21 年全球 VR 出货量达到 1250 万部，其中 Quest2 出货量 700 万部，Omdia 预计 26 年全球 VR 出货量将达到 7000 万部(21-26 年 CAGR: 41.1%)；此外，苹果首款 VR 头显有望于今年 Q4 量产，年底前正式上市。应用方面，根据 Valve，21 年 Steam 平台新增 VR 用户 188.7 万，22 年 2 月 Steam 平台月活 VR 头显用户占比 2.12%，保持在较高水平。公司作为全球 VR/AR 智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR 业务增长动能强劲。投资建议：我们看好公司 VR/AR 业务的增长前景，预计公司 22-24 年归母净利润同比增长 45.6%/31.1%/25.9%至 62.23/81.61/102.73 亿元，参考 2022年可比公司Wind一致预期均值23.99倍PE估值，我们给予公司2022年24-25倍预期 PE，对应目标价为 43.72-45.54 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)57,74378,221103,411132,538165,462(+/-%)64.3%35.5%32.2%28.2%24.8%净利润(百万元)284842756223816110273(+/-%)122.4%50.1%45.6%31.1%25.9%每股收益（元）0.871.251.822.393.01EBITMargin6.1%5.5%6.6%6.8%6.9%净资产收益率（ROE）14.5%15.6%19.1%20.7%21.4%市盈率（PE）39.327.318.714.311.4EV/EBITDA24.921.517.614.612.5市净率（PB）5.694.273.582.962.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：VR/AR 作为元宇宙的入口级终端具备广阔的发展前景，公司作为产业龙头将明显受益，我们预计 22-24 年公司营业收入同比增长 32.2%/28.2%/24.8%至 1034.11/1325.38/1654.62 亿元，归母净利润同比增长 45.6%/31.1%/