半导体行业：汽车CIS低像素市场看产能，高像素市场看技术

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 半导体行业 汽车 CIS 低像素市场看产能，高像素市场看技术 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 需求端：低像素市场（0~2M）快速增长，高像素市场（2M 以上）静待放量。（1）汽车 CIS 市场可以分为低像素市场和高像素市场，一般2M 以下如 0.3M、1.3M、1.7M 可以定义为低像素市场，2M 以上(3M~8M)可以定义为高像素市场。2M 及以下像素产品主要应用在L0~L2 自动驾驶等级的车型上，3M~8M 产品主要应用在部分 L2 和 L3及以上等级车型上。（2）2021 年新能源汽车加速渗透，根据 EV Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车销量约 675 万辆，同比增长108%，但自动驾驶智能化渗透率仍较低，2021 年国内 L0~L1 等级车型销售占比约 80%，L2 等级车型市场占比约 20%，L3 及以上车型目前还未有销售，根据 Roland Berger 研究预测，L3 及以上等级车型在2025 年有望达到 9%的渗透率。综合以上两方面来看，汽车 CIS 低像素市场快速增长，并在 2022-2025 年仍将占据汽车 CIS 的主要市场，汽车 CIS 高像素市场静待放量。 ⚫ 供给端：低像素看产能，高像素看技术。（1）2019 年安森美是全球汽车 CIS 的龙头厂商，汽车 CIS 市场占比超过 60%。2021 年汽车 CIS行业高景气度，而安森美智能传感业务部门（主要业务为汽车 CIS）收入增速仅为 20%，低于行业整体增速，主要系安森美产能受限。安森美原 CIS 代工厂 Lfoundry 因疫情和产品战略调整问题而导致安森美产能紧张，其在台积电和美国自建产线进度缓慢而未能有效缓解产能紧张问题，产能紧张下安森美将产品结构向 8M 等高毛利产品倾斜；另一方面，索尼的晶圆制造为自建产线，产能灵活度不如 Fabless 模式，汽车 CIS 低像素市场因产能紧缺格局重塑，豪威在低像素市场有望一家独大。（2）在汽车 CIS 高像素市场，因 8M 等用于 ADAS 感知类的汽车 CIS 需要解决高 HDR 和 LFM 问题，以上两问题需要时域曝光堆叠、像素内增加大阱容和大小像素技术的三合一技术方案，安森美由于在手机 CIS 市场无布局而缺少低像素技术，无法实现大小像素曝光技术，在汽车 CIS 高像素市场中豪威和索尼三合一技术方案优势逐渐显现，市场份额将逐渐提升。 ⚫ 投资建议。汽车 CIS 低像素市场快速增长，在产能优势下，低像素市场中豪威有望一家独大；L2 及以上级别等级车型渗透率仍较低，高像素市场静待放量，在技术优势下，豪威索尼在高像素市场中份额将逐渐提升。建议关注汽车 CIS 产业链：韦尔股份、晶方科技、舜宇光学、永新光学。 ⚫ 风险提示。汽车 CIS 需求不及预期风险；汽车 CIS 行业竞争加剧风险；汽车 CIS 产能供不应求风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-03-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 栾玉民 021-38003800 luanyumin@gf.com.cn -22%-3%15%34%52%71%03/2105/2107/2109/2111/2101/22半导体沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 晶方科技 603005.SH CNY 37.13 2021/07/16 买入 85.78 1.48 1.94 25.09 19.14 17.98 14.10 11.30 12.90 韦尔股份 603501.SH CNY 196.73 2022/03/09 买入 450.14 5.32 6.74 36.98 29.19 26.90 22.08 29.30 27.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 一、需求端：低像素市场快速增长，高像素市场静待放量 ................................................. 5 二、供给端：低像素看产能，高像素看技术....................................................................... 7 （一）低像素市场产能紧张，豪威优势明显 .............................................................. 7 （二）汽车 CIS 向高像素市场发展，豪威索尼逐渐凸显 ......................................... 10 三、投资建议 .................................................................................................................... 12 四、重点公司 .................................................................................................................... 12 （一）韦尔股份：稳健成长的平台型半导体龙头 .