扬农化工2021年报点评：2021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长

2021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月29日化学制品1扬农化工(600486)扬农化工2021年报点评：李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn 相对沪深300表现表现1M3M12M扬农化工-5.7%-12.6%0.8%沪深300-9.5%-16.3%-17.7%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11841132491594418117增长率(%)20122014归母净利润（百万元）1222193722782592增长率(%)1581814摊薄每股收益（元）3.946.257.358.36ROE(%)18222019P/E33.2718.7615.9514.02P/B5.864.093.262.64P/S3.432.742.282.01EV/EBITDA19.2512.4010.228.65资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——扬农化工（600486）三季报点评：先正达战略协同促进公司发展，看好公司未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-26《迎难而上，公司营收逆势增长（买入）*农药*李永磊》——2021-08-24-0.2311-0.1398-0.04850.04280.13400.2253扬农化工沪深3002 2021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长请务必阅读附注中免责条款部分事件：2022年3月28日，扬农化工（600486）发布2021年年报：2021年实现营业收入118.41亿元，同比+20.45%；实现归母净利润12.22亿元，同比+1.02%；加权平均净资产收益率为17.6%，同比下降2.74个百分点。销售毛利率23.06%，同比下降3.25个百分点；销售净利率10.33%，同比下降1.99个百分点。经营活动现金流量14.54亿元，同比+5.55%。其中，2021年Q4实现营收26.0亿元，同比+38.67%，环比+1.59%；实现归母净利润2.07亿元，同比+10.71%，环比-7.83%；加权平均净资产收益率为3.02%，同比下降0.17个百分点，环比下降0.36个百分点。销售毛利率22.40%，同比下降3.95个百分点，环比上升1.03个百分点；销售净利率7.93%，同比下降2.02个百分点。经营活动现金流量-39万元，同比-97.1%。点评：难中求进，2021年营收同比增长20.45%2021年公司多产快销、降本增效、以量补价，主要经营指标保持稳中向好，公司实现营收118.41亿元，首次跨越百亿大关，同比增长 20.45%，实现归属于母净利润12.22亿元，同比增长 1.02%，实现了“十四五”良好开局。原药销售大幅增长，实现原药销售额增长 13.2%。从产品量价来看，公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产，2021年公司产品产销同比增长，杀虫剂销量16226万吨，同比+5.3%，全年销售均价18.4万元/吨，同比-3.4%；除草剂销量54861吨，同比+8.8%，全年销售均价4.85万元/吨，同比+4.8%。公司利润增速明显低于营收增速，主要由于能耗双控限电限产政策影响下，上游原辅材料大幅涨价，但向下游传导滞后。据公司披露的经营数据，2021年，公司主要原材料除甲基呋喃外小幅下跌3.4%以外，其他均上涨，异丁醛、三氯化磷、异戊二烯、异丁烯同比涨幅分别为126.6%、55.9%、48.6%、23.8%。2021Q4农药价格创历史新高，抑制下游厂家拿货积极性，公司杀虫剂、除草剂销量均下滑。具体来看，杀虫剂销量1932吨，同比-37.3%，环比-33.6%，销售均价21.87万元/吨，同比+23.2%，环比+14.5%；除草剂销量10655吨，同比-5.1%，环比-24.1%，销售均价6.67万元/吨，同比+30.2%，环比+57.8%。3 请务必阅读附注中免责条款部分跟踪公司主要农药产品的市场价格，发现2021年除了麦草畏和苯醚甲环唑下跌以外，其他农药产品价格同比均上涨，但由于公司销售实行长约价格制，实际均价并未释放市场实际涨幅。1-2月量价齐升，预计一季度业绩有望实现高增长2022年3月9日，公司披露2022年1-2月经营数据，经公司初步核算，2022年1-2月实现营业收入35亿元左右，同比增长50%左右；实现归母净利润5.6亿元左右，同比增长100%左右。一是优嘉三期项目于2020年三季度全面建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825吨。此外，据公司2021年年报，优嘉四期第一阶段已经建成并于 2022 年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，预计2022年公司产能将大幅提升。二是主要农药产品价格较上年同期上涨，虽然农药价格自去年11月初起有所回落，但目前仍处于中高位，且下游厂家对于产品涨价接受程度较去年有所提高。42021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长资料来源： 卓创资讯，百川盈孚，中农立华 ，国海证券研究所图表：公司主要农药产品对应的市场价格产品类别具体产品2021年Q4同比2021年同比2022年1-2月同比杀虫剂功夫菊酯28.6365.4%21.259.2%24.4224.5%高效氯氟氰菊酯28.6766.9%20.705.4%24.0622.1%联苯菊酯38.4495.8%26.1822.8%34.8458.4%除草剂麦草畏7.731.8%7.55-4.8%7.87167.3%草甘膦8.18216.0%4.88114.6%7.752.4%杀菌剂苯醚甲环唑24.4428.5%19.30-14.2%20.246.3%丙环唑25.11157.5%15.7965.4%21.5080.5%吡唑醚菌酯27.4472.8%19.961.6%26.1466.0% 2022年主要经营任务请务必阅读附注中免责条款部分全力推进优嘉四期项目建设据公司环评报告，优嘉四期项目包含年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物，四期项目可新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。据公司2021年年报，优嘉四期预计投资18.09亿元，目前累计投入9.0亿元，累计投入比例49.75%。其中一阶段已经建成并于2022年初试生产，其余在建产能预计2022年末完工。充分发挥先正达战略协同优势，逐步提高全球市场份额先正达集团于2021年7月完成公司36.17%股权过户，取得公司控股权。先正达集团在多个国家开展植物保护业务，其中与公司在澳大利亚、泰国、菲律宾及印度市场在作物保护制剂产品上存在业务重合。先正达集团在《收购报告书》中承诺，将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式，逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。2021年，公司海外贸易收入同比增长93.4%，未来公司与先正达将继续通过商务合作形式减