业绩回暖趋势明显，持续复苏空间可观

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/酒店 报告原因：业绩公告 锦江酒店（600754.SH） 维持评级 业绩回暖趋势明显，持续复苏空间可观 增持 2021 年 3 月 28 日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 公司发布 2021 年财报，期内实现营收 113.39 亿元（+14.56%），恢复至2019 年 75%；归母净利润 1 亿元（-8.7%），恢复至 2019 年 9.21%；扣非归母业绩亏损 1.21 亿元，EPS0.09 元，拟 10 派 0.53。其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 22.99 亿元/29.63 亿元/30.86 亿元/29.89 亿元，同比+5.06%/+55.86%/+6%/+3.26%；归母净利润-1.83 亿元/1.87 亿元/0.92 亿元/0.04 亿元，同比-207.12%/+63.27%/+491.49%/+385.19%。 ➢ 国内疫情防控形势直接影响酒店业务业绩。有限服务型酒店实现营收110.89 亿元（+14.94%），营业利润 6.34 亿元（+67.92%），净亏损 90 万元（-102.49%），系上年同期出售子公司股权取得投资收益所致。分地区来看，大陆境内实现营收 88 亿元（+12.66%），占比 79.35%；境外营收 22.89 亿元（+24.63%），占比 20.6%。分形式来看，前期加盟服务营收 8.12 亿元（+9.71%），持续加盟及劳务派遣收入 35.48 亿元（+25.71%）。 ➢ 毛利率 34.23%（+8.49pct），整体费用率 33.06%（-0.59pct）。其中销售费用率 7.82%（+1pct）系年内佣金及宣发费用增加；管理费用率 20.47%（-2.73pct）；研发费用率 0.16%（-0.1pct）、财务费用率 4.77%（+1.14pct）系年内完成非公开发行 A 股股票。投资收益 2.24 亿元（-72.46%）系 2020年同期转让子公司股权同比基数较大。经营活动产生现金流净额 20.68亿元（+1264.42%）系公司旗下境内外酒店业务运营逐步恢复正常所致。 ➢ 投资建议：短期继续国内动态清零防疫政策，看好疫后酒店复苏趋势；中长期关注酒店集团加盟扩张进程，关注新开店加速可能。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.95\1.36\2.28，对应公司 3 月 28 日收盘价48.14 元，2022-2024 年 PE 分别为 50.42\35.53\21.07，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11339 13890 16669 18669 收入同比(%) 15% 23% 20% 12% 归属母公司净利润 101 915 1298 2189 净利润同比(%) -9% 809% 42% 69% 毛利率(%) 34.2% 35.0% 38.0% 45.0% ROE(%) 1.7% 4.3% 5.7% 8.8% 每股收益(元) 0.09 0.95 1.36 2.28 P/E 511.94 50.42 35.53 21.07 P/B 3.10 2.44 2.25 2.07 EV/EBITDA 42 22 17 12 资料来源：wind，山西证券研究所 市场数据：2022 年 3 月 28 日 收盘价(元)： 48.14 年内最高/最低（元）： 63.94/40.00 流通 A 股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通 A 股市值（亿）： 459.79 总市值（亿）： 515.12 基础数据：2021 年 12 月 31 日 基本每股收益： 0.09 每股净资产(元)： 11.88 净资产收益率： 0.65% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】锦江酒店（600754.SH）2021三季报点评：境外酒店业务复苏回升，年内新开店目标预计完成（2021-10-31） 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/3/2921/6/2921/9/2921/12/29锦江酒店沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司 2021 年业绩表现 公司发布 2021年财报，期内实现营收 113.39亿元（+14.56%），恢复至 2019年 75%；归母净利润 1亿元（-8.7%），恢复至 2019 年 9.21%；扣非归母业绩亏损 1.21 亿元，EPS0.09 元，拟 10 派 0.53。营收端修复能力快于业绩 端 。 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 实 现 营 收 22.99 亿 元 /29.63 亿 元 /30.86 亿 元 /29.89 亿 元 ， 同 比+5.06%/+55.86%/+6%/+3.26% ； 归 母 净 利 润 -1.83亿 元 /1.87亿 元 /0.92亿 元 /0.04亿 元 ， 同 比-207.12%/+63.27%/+491.49%/+385.19%，全年除一季度外均实现盈利。 图 1：锦江酒店营收情况及增速 图 2：锦江酒店单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图 3：锦江酒店归母净利润情况及增速 图 4：锦江酒店单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160201620172018201920202021营业收入（亿元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035404519Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 2