年报点评：增长符合预期，各项业务继续夯实基础

公司点评 | 金山办公 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 增长符合预期，各项业务继续夯实基础 金山办公（688111.SH）年报点评 公司点评 | 金山办公 公司评级 买入 股票代码 688111 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 181.90 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 金山办公：订阅业务数据亮眼，信创采购需求保持旺盛—金山办公点评报告 2021-11-02 金山办公：办公授权业务高速增长，持续投入夯 实 发 展 基 础 — 金 山 办 公 中 报 点 评 2021-08-26 金山办公：产品力持续提升，引领国产办公生态发展—金山办公（688111.SH）2020 年年报点评 2021-03-31 -47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2021-032021-072021-11金山办公软件开发沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现业务收入 32.80 亿元，同比增长 45.07%；归母净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；扣非后归母 8.40 亿元，同比增长 37.32%，增长符合预期，此外，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予 100 万股限制性股票，授予价格不低于 45.86%元/股。 B 端信创驱动强劲，云、协同办公模式稳步推进。国内机构授权业务收入 9.62 亿元，同比增长 107.10%。信创产业进入发力期，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动业务保持爆发式增长。未来党政信创下沉、电子政务、行业信创发展深入有望继续驱动增长。同时随着用户云化程度逐渐加深，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长，2021 年实现收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%，为公司后续推广数字办公平台打下基础。 C 端用户基数稳步扩大、ARPU 提升显著，订阅业务增长潜力可观。2021年国内个人办公服务订阅业务收入 14.65 万元，同比增长 44.20%；截至 2021 年年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，同比增长14.05%，累计年度付费个人用户数达 2537 万，ARPU 同比提升明显，也显示了公司推动转换长期会员销售策略的成效。截至 2021 年底，公司合同负债余额 14.21 亿元，较期初增长 70.65%，较 21 年三季度末继续提升 2.26亿元，实现年内增幅显著回升，提示了订阅业务增长持续性。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 13.68、18.24、24.05亿元， PE 为 61、46、35x，维持公司“买入”评级。 风险提示：信创发展及需求不及预期；B端订阅转换不及预期；C端付费用户增长不及预期；协同办公领域市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,280 4,492 6,036 7,971 增长率 43.1% 45.1% 37.0% 34.4% 32.1% 归母净利润 (百万元) 878 1,041 1,368 1,824 2,405 增长率 119.2% 18.6% 31.4% 33.3% 31.9% 每股收益（EPS） 1.90 2.26 2.97 3.96 5.22 市盈率（P/E） 95.5 80.5 61.3 46.0 34.9 市净率（P/B） 12.2 10.9 9.2 7.7 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 公司点评 | 金山办公 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 索引 内容目录 增长符合预期，各项业务继续夯实基础 ................................................................................... 3 B 端：信创驱动强劲，订阅模式稳步推进 ................................................................................ 4 C 端：用户基数稳步扩大、ARPU 提升显著，订阅业务增长潜力可观 .................................... 4 投资建议 .................................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：2021 年公司主营业务收入增长 45% .............................................................................. 3 图 2：2021 年公司扣非后归母净利润增长 37% ......................................................................... 3 图 3：2021 年公司毛利率与期间费用率表现 ............................................................................ 3 图 4：WPS 产品月度活跃设备数 ............................................................................................. 5 图 5：累计年度付费个人用户数 ............................................................................................... 5 公司点评 | 金山办公 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 增长符