核心业务收入高增，细分市场优势明显

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 29 日 [Table_Stock] 300229.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 11.13 板块评级:强于大市 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00Feb-00Mar-00Apr-00May-00Jun-00Jul-00Aug-00Sep-00Oct-00Nov-00Dec-00xx股票xx指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.4 (2.9) 11.2 15.3 相对深证成指 24.6 8.3 30.7 28.5 发行股数 (百万) 715 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 7,955 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 188 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 信科互动科技发展有限公司 33 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《拓尔思：语义智能推进，支撑元宇宙场景拓展》20220217 《拓尔思：融媒体需求持续，看好价值洼地机会》20210228 《拓尔思：扣非和现金流倍增，信创新军突起》20200806 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 拓尔思 核心业务收入高增，细分市场优势明显 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，实现营收 10.3 亿元（-21.4%）、净利润 2.5 亿元（-23.2%），扣非净利润 2.1 亿元（-38.4%）。公司核心主业保持高速增长，业绩符合预期，维持买入评级。 支撑评级的要点  聚焦核心业务，主营收入维持高速增长。报告期内，公司实现营收 10.3亿元（-21.4%），收入下降系公司营收不再包含成都子公司 2020 年配套商业房产项目和原控股子公司耐特康赛的互联网营销收入。若不考虑以上影响，主营收入较去年同比增长 31.83%，核心人工智能产品同比增长51.95%。公司持续聚焦 “语义智能+”的发展战略，核心主业优势明显。  重点客户优势明显，细分市场毛利率提升。公司积极推动人工智能和大数据的应用落地，重点客户持续突破。公司签约平安银行、招商银行、农业银行等金融机构客户，并与南方电网开启企业融媒云（SaaS）合作运营新模式。2021 年度，金融、制造、能源等企业客户的营业收入占公司总体收入的 1/3 以上，这部分收入较 2020 年增长 43.4%，毛利率同比提升 12.9 个百分点。公司在优势行业客户粘性高，护城河较深。  研发投入持续扩大，核心产品迭代创新。公司研发费用同比增长 19.5%，研发投入占营业收入比例提升至 20.3%，相较 2020 年，研发投入占比提升了 6.5 个百分点。得益于研发投入，公司核心产品持续迭代创新。报告期内，公司围绕核心业务发布了多款产品，包括 TRS 海文自然语言处理引擎 V9.0 等，为公司打造坚实的产品壁垒。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 3.21、4.27 和 5.11 亿元，EPS 为 0.45、0.60 和0.72 元（考虑到公司剥离非核心房产、互联网营销项目，下修 16%~17%），对应 PE 分别为 25X、19X 和 16X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  营收增速不及预期；技术突破不及预期；重点客户拓展不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,309 1,029 1,337 1,694 2,069 变动 (%) 35 (21) 30 27 22 净利润 (人民币 百万) 319 246 321 427 511 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.447 0.344 0.450 0.598 0.715 变动 (%) 35.8 (23.0) 30.8 32.9 19.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.541 0.718 n.a. 调整幅度 (%) (16.8) (16.7) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 24.9 32.4 24.8 18.6 15.6 价格/每股现金流量(倍) 41.6 42.1 12.0 19.9 17.3 每股现金流量 (人民币) 0.27 0.26 0.93 0.56 0.64 企业价值/息税折旧前利润(倍) 17.8 20.3 15.0 12.3 9.8 每股股息 (人民币) 0.050 0.038 0.050 0.067 0.080 股息率(%) 0.4 0.3 0.4 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 29 日 拓尔思 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 2021 同比变动(%) 营业收入 1309.44 1028.71 （21.44） 营业成本 942.23 789.19 （16.24） 税金及附加 61.55 10.54 （82.87） 销售费用 144.67 118.32 （18.22） 管理费用 106.04 152.54 43.85 研发费用 82.03 98.04 19.51 财务费用 （1.05） 20.15 2019.62 资产减值损失 (11.60) （12.65） （9.05） 投资净收益 （38.32） 18.56 148.43 公允价值变动净收益 21.57 4.18 （80.64） 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 3 月 29 日 拓尔思 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 1,309 1,029 1,337 1,694 2,069 销售成本 (611) (400) (574) (659) (766) 经营费用 (268) (261) (281) (472) (636) 息税折旧前利润 431 368 482 563 668 折旧及摊销 (36) (81) (120) (141) (164) 经营利润 (息税前利润) 394 287 363 422 503 净利息收入/(费用) 3 49 55 44 60 其他收益/(损失) 8 66 43 71 78 税前利润 347 279 365 485 581 所得税 (24) (31) (40) (53) (64) 少数股东权益 4 2 4 4 5 净利润 319 246 3