食品饮料行业周报：成本上行，提价落地，关注涪陵榨菜等锁定成本标的

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 03 月 28 日 食品饮料 优于大市（维持） 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓 周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研 究助理 徐 艺帆 邮箱：xuyf3＠tebon.com.cn 市 场表现 相 关研究 1.《 食 品 饮料行业周报 20220314-20220320-业绩陆续发布，细分龙头成长韧性确定》，2022.3.20 2.《 食 品 饮料行业周报 20220307-20220313-龙头 1-2 月业绩靓丽，白酒确定性强》，2022.3.15 3.《五粮液（000858.SZ）年报预告点 评 ： 平 稳 收 官，蓄 力稳增长》，2022.3.13 4.《山西汾酒（600809.SH）事件点评：经营靓丽，成长依旧》，2022.3.11 5.《三元生物（301206.SZ）：乘无糖之 风 而 上 ， 因 成 本 优 势 领 先 》， 2022.3.11 成本上行，提价落地，关注涪陵榨菜等锁定成本标的 食品饮料行业周报 20220321-20220327 [Table_Summary] 投资要点：  白 酒：疫情影响，信心冲击，茅台渠道价盘回落。3 月份为白酒消费淡季，叠加各地疫情影响，核心城市加大疫情防控力度，多地物流受影响，渠道资金周转需求之下，而需求受阻，白酒价盘本周有所下移，本周六飞天原箱批价跌至 2890 元/瓶，环比跌幅有所加大，主要在于一线城市疫情防控形势较为严峻，渠道预期转弱，同时茅台新电商平台即将上市，或对茅台的投放量和投放方式产生影响。近期茅台到货量加大，供需关系变化也加剧了对茅台价格的冲击，其余产品来看，八代普五批价 965 元/瓶，相对较为疲软，整体市场淡季需求不佳，价盘的疲软反馈出渠道的悲观预期。展望后市来看，继续跟踪疫情形势发展情况，期待消费的回升，以稳定渠道信心，以时间换空间时，拉长时间来看，白酒的增长具备一定韧性，站在当前时点，我们围绕确定性和低 PEG 维度，继续看好茅台、五粮液、老窖，建议关注老酒龙头：汾酒、洋河、酒鬼等。  啤 酒：疫情冲击阴霾迟早散去，短期成本压力不改长期高端化趋势。近期啤酒板块出现一定程度调整，主要系市场担忧：1）地缘政治影响，原材料成本持续上行；2）疫情管控下，啤酒消费场景持续缺失；3）高端化竞争加剧，费用投放持续加大。我们认为从销量的维度来看，当下总量不再是啤酒行业增长的主要逻辑，高端化下产品结构升级是啤酒企业持续增长的主要驱动力。从高端化来看，各大啤酒企业纷纷布局次高及以上价位，其中重啤、青啤、华润 21 年进展顺利。啤酒企业均已于21H2 对旗下主力产品进行提价，预计提价效应在 22Q2 有所体现，全年来看成本上行压力有所减缓。从高端价位进展来看，各大啤酒企业在费用投放总量上增幅不大，更多的是费用的结构变化，更多的渠道费用集中在高端价位以及消费者培育。此外，啤酒高端价位的竞争不再是过去传统的渠道竞争和费用竞争，更多的是品牌力和消费者培育的竞争。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q2 旺季期间啤酒动销的超预期。  调 味品：龙头海天业绩稳健，关注涪陵榨菜弹性。本周海天味业发布年报，2021年实现营业收入 250 亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 66.7 亿元，同比增长 4.2%。收入端来看，基本实现双位数增长，其中 Q4 单季有春节备货前置的业绩贡献，和提价部分贡献，但单季同比超 20%增长的表现依然优秀。利润端来看，主要系大豆、小麦、包材等原材料上涨，拖累毛利率，公司费用率虽有收缩，仍难以补足缺口，2021 年销售净利率同比下滑 1.4pct。根据年报经营计划，2022 年海天收入/净利润目标增速为 12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为 2021 年业绩和 2022 年目标设定均较为稳健。2021 年调味品行业涉及到社区团购、成本、疫情等多重因素，经营压力较大；2022 年社区团购影响减弱，目前疫情对需求的影响，成本对盈利的影响犹在，行业有望呈现弱复苏，作为龙头的海天料将延续修复态势。另一方面，本周涪陵榨菜召开投资者交流会，2022 年青菜头收购成本回落至 800 元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公司公告 2022 年收入 15%增速指引的基础上，2022 年利润弹性较高，建议关注。  乳 制品：妙可保持高速增长，疫情不改乳制品刚性需求。妙可蓝多披露 2021年年报，2021 年公司实现营收 44.78 亿元，同比增长 57.31%;归母净利润 1.54亿元，同比增长 160.6%;扣非净利润 1.22 亿元，同比增长 173.72%。拆分业务看毛利率，奶 酪 /液 态 奶/贸 易产品 毛利率 分别为 48.51%/13.73%/3.9%， 相 比 20 年分别+3.14pct/-4.19pct/+1.92pct，奶酪业务规模效应逐步显现，叠加高毛利奶酪产品销售增长，带动奶酪业务毛利率提升。产品端“1+N+X”战略稳步推进，布局高端新品，22 年持续发力常温。渠道方面，2C 端，公司坚持“低温做精、常温做广”，2B 端，公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端 500 余家，同时中餐、-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-032021-072021-11沪深300股票报告网 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。由于乳制品具有营养功效，我们认为疫情不改人们对于乳制品的刚性需求，相对受到疫情冲击较小，看好各乳制品龙头收入增长。  休 闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但 21Q3 以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021 年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。  冷 冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22 年关注成本压力。一季度受到疫情影响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将