“琢璞”系列报告之五十二：全球化时代下的基金经理能力，离岸集中度与基金业绩

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2022 年 3 月 23 日 全球化时代下的基金经理能力：离岸集中度与基金业绩 ❑ 本文介绍了 Bai J J，Tang Y，Wan C 等人与 2021 年发表于《Journal of Financial Economics 》 的 文 章 《 Fund Manager Skill in An Era of Globalization: Offshore Concentration and Fund Performance》。随着跨国公司的全球扩张，运营复杂性水平不断提高，这给投资者在分析和评估这些公司时提出了前所未有的挑战。本文首次研究了基金经理是否通过将其投资组合集中于在他们具有信息优势的海外市场中进行销售的公司以创造价值。 ❑ 数据与实证方法：本文使用 1997 年至 2017 年间美国积极管理型股票共同基金的综合样本，分析每只基金在海外市场敞口的相对集中度。通过文本分析从基金持有的公司的 10-K 文件中提取与外国销售相关的描述，构建基金层面的离岸集中度指数（OCI）。使用投资组合排序分析法、Fama 和 MacBeth（1973）回归方法来检验 OCI 与基金业绩的关系。 ❑ 实证结果：  离岸资产集中度较高的基金未来表现更好。高 OCI 基金组表现出较高的异常收益，基金业绩随着 OCI 从高到低递减。且 OCI 与未来基金业绩之间存在正向且具有统计学意义的关系。在控制与 OCI 相关的一系列基金积极度指标后，OCI 仍然是未来基金收益的有力预测指标，OCI 与基金业绩的关系并非基金业绩与现有基金经理积极管理之间关系的体现。  替代性解释：通过投资组合排序分析法和 Fama-MacBeth 回归分析法，并未检测到股票层面的海外销售集中度较高的股票与较高的未来回报之间的关系。因此 OCI 与未来基金业绩之间的关系并非是标的股票海外销售集中度异象的表现。  OCI 相关能力的潜在来源： 第一，当外籍经理加入时，基金的 OCI 相对于类似基金会增加。第二，外籍经理人倾向于管理 OCI 水平较高的基金。第三外籍经理在与他们种族身份相关的市场中投入了更多资金，且与其种族身份相关的 OCI 指数对基金未来表现具有特别强的预测能力。因此，基金经理海外市场信息优势能力可能来源于他们的种族背景。  高 OCI 基金如何取得优异表现：OCI 影响基金表现的主要渠道是更好的选股，而不是更好的选择外国股票市场。高 OCI 基金的优异表现主要是由基金经理的买入交易驱动的。当基金经理可能在公司离岸销售活动中拥有投资专业知识时，增加 OCI 的买入交易比减少 OCI 的买入交易创造的价值要大得多。此外，基金经理专业知识可能与盈利指标有关。  结论与引申：基金经理具有针对特定国家的专业技能和专业知识，这在全球化时代尤为重要。虽然本文未提供关于专业化学习机制的直接经验证据，但关于高 OCI 经理在 20 年内持续表现优异的发现仍具意义。未来的研究可以探索更多基金业绩的其他决定因素，且可以尝试根据公司产出和投入衡量的离岸市场集中度。 风险提示：本文内容基于作者对海外基金市场的实证研究，对于中国市场的具体情况，结论可能会发生变化。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn “琢璞”系列报告之五十二 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、研究背景及文章框架 .............................................................................................................................................. 4 1、研究背景 ................................................................................................................................................................. 4 2、文章框架 ................................................................................................................................................................. 4 3、文章贡献 ................................................................................................................................................................. 5 二、数据处理 ................................................................................................................................................................ 6 1、数据来源 ................................................................................................................................................................. 6 2、数据处理 ................................................................................................................................................................. 6 （1）离岸集中指数（OCI） ......................................................................................................................................... 6 （2）描述性统计 ............................................................................................................................................