“固收+”基金研究系列之二：可转债基金研究

固定收益 | 证券研究报告 2022 年 3 月 24 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《转债再审视之一：基于已退市转债的视角》20210923 《“固收+”基金研究系列之一：“固收+”基金—替代银行理财的投资工具》20211230 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观经济及策略 : 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：邹坤 （8621）20328947 kun.zou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070001 [Table_Title] “固收+”基金研究系列之二： 可转债基金研究 自宝安转债发行以来，可转债在国内已有近 30 年的历史。2017 年 A 股定增受限，监管层鼓励转债发行，转债市场迎来蓬勃发展。2019 年—2021 年，转债市场表现良好，上证转债、中证转债分别上涨 41%和 56%。在转债投资者结构中，基金、保险、社保、年金等机构投资者持仓占比较高。受益于转债市场的优异表现，公募基金转债持仓规模和占比不断上升，其中债券型基金是配臵转债的主力。 目前市场上对于转债基金尚无明确定义，我们对可转债基金定义如下：同时考虑基金名称和转债投资比例两个要素，当基金名称中含有“转债”、“可转换”字样或者最近连续四个季度基金转债持仓占比超过 50%即被认定为转债基金。截止 2021 年四季度，市场上共有 89 只转债基金。转债基金规模从 2017 年底的 73 亿元增长至 2021 年底的 1312 亿元，市场规模增长近 17倍。从类型来看，转债基金市场涵盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金、中长期纯债基金、灵活配臵型基金和被动指数型债基共六类，其中二级债基占比 71.45%。 各转债基金投资策略集中于择券和条款博弈，投资策略存在一定的相似性。转债基金整体业绩表现良好，为投资者带来了较好的回报。2021 年82%的转债基金收益率超 10%，58%的转债基金最大回撤率控制在 10%以内。74 只成立年限超 3 年转债基金 2019 年以来累计收益率均为正，48只转债基金累计收益率超 30%，占比达 54%。 转债基金投资风格存在一定的差异。一般而言，转债持仓平均价格较高的转债基金比较偏股，转债持仓平均价格较低的转债基金更偏重于传统低价策略。我们利用基金季报（年报）中披露的转债持仓数据，以持仓规模占比为权重，2021 年 4 季度末 74%的转债基金持仓转债平均价格位于 120-180 元之间。2020 年前，各转债基金经理持仓转债平均价格均位于130 元以下，之后开始逐渐分化。 我们利用转债基金披露的转债持仓数据构造换手率指标估计转债基金的调仓频率，整体看转债基金的持仓转债变化较快。 风险提示：本报告涉及的基金不构成投资建议；基金历史业绩不代表未来表现；样本基金可能存在错漏导致结果偏差。 2022 年 3 月 24 日 “固收+”基金研究系列之二 2 目录 一、可转债市场概况 ............................................................................ 5 二、转债基金简介 ............................................................................... 8 2.1 转债基金定义 ............................................................................................................................................... 8 2.2 转债基金市场概况 ...................................................................................................................................... 8 三、转债基金转债投资分析 ............................................................... 12 3.1 转债基金投资策略 .................................................................................................................................... 12 3.2 转债基金业绩表现 .................................................................................................................................... 13 3.3 转债基金持仓风格分析 ........................................................................................................................... 15 3.4 转债基金持仓转债换手率分析 .............................................................................................................. 17 rQoRpOnMmOpRxPtNtPtRpO8ObP7NnPrRpNmOiNqQnOkPpNsPbRrQnQMYrQqPvPsRmP 2022 年 3 月 24 日 “固收+”基金研究系列之二 3 图表目录 图表 1. 转债市场存续转债规模数量 .................................................................................... 5 图表 2. 2019-2021 年主要股指走势（2018/12/31 为基期） ................................................ 5 图表 3. 2019-2021 年主要转债指数走势（2018/12/31 为基期） ........................................ 6 图表 4. 2019-2021 年十年期中债国债到期收益率走势 ...................................................... 6 图表 5