债市聚焦系列：关于金融稳定保障基金的三点猜想

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关于金融稳定保障基金的三点猜想 债市聚焦系列｜2022.03.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 2022 年政府工作报告首次提出设立金融稳定保障基金。事实上，我国金融领域的各子行业早已陆续建立了相应风险处置制度，例如银行业的存款保险制度、保险业的保险保障基金、信托业的信托保障基金。而金融稳定保障基金的设立将这些分散的制度统一上升到整体金融体系高度。参考国内外经验，我们对于金融稳定保障基金从管理定位、资金来源和使用机制等方面提出了三大猜想。 ▍政府工作报告首次提及“设立金融稳定保障基金”。2022 年政府工作报告提出为防范化解重大风险，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。“金融稳定保障基金”这一概念并非首次在重要公开场合提及。去年 10 月，中国人民银行金融稳定局局长孙天琦在新金融联盟闭门会议上表示，为降低对央行或公共资金直接处置风险的依赖，必须健全有序的金融风险处置机制，其核心是构建前瞻性的系统性风险判定机制和市场化风险处置机制。 ▍我国金融细分行业早已建立“安全网”。银行业的存款保险制度、保险业的保险保障基金、信托业的信托保障基金都是金融细分领域下的风险处置制度。而金融稳定保障基金的设立，则是将这些分散的制度统一上升到整体金融体系高度，以完善金融宏观审慎体系，更加全面地、制度化地防范系统性金融风险。 ▍金融稳定基金的海外经验。在金融危机的影响下，美国建立了有序清算基金（OLF）来针对处理复杂大型的金融机构破产清算问题，以降低系统性金融风险；欧洲也建立了欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM），来有效遏制主权债务危机、维护欧元稳定、推动区域一体化进程，成为了阻碍欧债危机蔓延的关键转折点。海外金融稳定基金的治理结构、救助程序及风险管理等方面的先进性对于我国金融稳定保障基金的建立具有一定的借鉴和指导意义。 ▍金融稳定保障基金的三大猜想。从管理定位来讲，为从全局角度兜底行业保障基金无法覆盖的领域，防范化解系统性金融风险，金融稳定保障基金层级可能高于现有的行业内保障基金，并由中央机构和地方政府共同管理以压实地方属地责任；从资金来源来讲，可能由金融机构与政府合力注资，金融机构缴纳费用可能根据“风险规模”和“风险系数”来核算，以促进市场化，发挥“奖优罚劣”和正向激励作用，积极发挥早期纠正功能，及时识别和通报风险，共同推动风险有效化解；从使用机制来讲，预计金融稳定保障基金仅针对系统性风险使用，强调金融机构自救的主体责任，发挥救助托底作用，避免风险传染扩散，确保金融系统平稳运行。 债市聚焦系列｜2022.03.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 首次提及“设立金融稳定保障基金” ................................................................................... 1 我国主要保险/保障基金梳理 ............................................................................................. 1 存款保险基金 .................................................................................................................... 2 保险保障基金 .................................................................................................................... 2 信托业保障基金/流动性互助基金 ...................................................................................... 3 金融稳定基金的海外经验 .................................................................................................. 3 美国有序清算基金（OLF） ............................................................................................... 3 欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM） .................................................... 4 金融稳定保障基金的三大猜想 ........................................................................................... 5 管理定位：更高层级的金融创新 ....................................................................................... 5 资金来源：金融机构与政府合力 ....................................................................................... 5 使用机制：仅针对系统性风险 ........................................................................................... 6 国内宏观：经济数据大幅超预期向好 ................................................................................ 1 总量数据............................................................................................................................ 1 高频数据............................................................................................................................ 1 通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格上涨，工业品价格大体下行 ..................................... 3 重大事件回顾 .........................