外资减持境内债，稳增长压力强化降准降息预期——2022年2月利率债市场运行报告

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 3 月 16 日 外资减持境内债，稳增长压力强化降准降息预期 ——2022 年 2 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场方面，2 月，央行维持 MLF 与逆回购中标利率与上月持平，放量平价续作 MLF，公开市场操作和 MLF 共实现净投放流动性 1000 亿元。关键货币资金价格波动下行并于月底走高；1 年期与 5 年期以上 LPR与上月持平；Shibor 利率有所下降，同业存单到期收益率走势总体波动式上行。综合来看，在央行呵护下，2 月资金面总体稳中偏宽松；2 月央行暂缓降息步伐，但仍超量续作 MLF，释放积极信号。 整体来看，在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下，未来央行仍有可能继续降准降息，以宽货币配合宽信用，共同支撑基本面。同时，因俄乌冲突扰乱全球供应链与经济复苏进程，市场对主要经济体央行的激进加息押注减弱，央行的货币政策更能“以我为主”，游刃有余。 利率债市场方面，从一级市场来看，2 月国债和政策性银行债净融资共实现-19.5 亿元，环比大幅降低；10 年期国债和政策性银行债发行利率环比均下行。2 月地方债月内共发行 5070.95 亿元，并实现净融资 4963.14亿元，环比有所下降；新增专项债发行 3931.43 亿元，累计已完成提前批额度的 60.10%，地方债发行节奏加快，预计财政政策将带动基建投资加速，对基本面形成支撑。 从利率债二级市场来看，2 月份国债与国开债成交活跃度双双下降；国债和国开债到期收益率均呈上升趋势，10 年期国债收益率波动走高；受国债收益率走势影响，主要中长期地方政府债到期收益率波动走高；中外国债利差分化，2 月末中美 10 年期国债利差小幅走阔至 94.5BP。2 月份，受美联储加息预期与全球避险情绪上升等因素影响，境外机构投资者减持人民币债券。而近期，国内新冠肺炎病例激增，稳增长压力增加，央行或将继续降准降息，中长期国债收益率或重回下行通道，叠加美联储 3 月加息预期，中美利差在未来几个月内或将收窄，人民币债券的吸引力或有所下降。 综合来看，2 月利率债收益率逐渐回升，10 年期国债收益率于 2 月末涨至 2.78%，并于 3 月上旬运行至 2.85%左右，但上行走势或将阶段性逆转。在疫情反复、俄乌冲突引发全球震荡的乱局之下，稳增长压力增加，预计宏观政策将继续加码发力，加大基建投资、稳房地产投资与稳外贸或成为稳增长的发力点，后续可密切关注俄乌冲突、金融数据、基建与地产、国际油价、美联储货币政策等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2022 年 1 月利率债市场运行报告》，2022.2.15 2.《2022 年 1 月信用债市场运行报告》，2022.2.15 3.《2021 年 12 月利率债市场运行报告》，2022.1.15 4. 《2021 年 12 月信用债市场运行报告》，2022.1.15 5. 《2021 年 11 月利率债市场运行报告》，2021.12.15 6. 《2021 年 11 月信用债市场运行报告》，2021.12.15 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·China's Bond Markets March 16th, 2022 Summary In the money market, People's Bank of China (PBOC) kept the Medium-term Lending Facility (MLF) rate and 7-day repo rate stable. The MLF injected 300 billion yuan to hedge the expiration of the previous MLF (200 billion yuan). PBOC’s open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) achieved a net injection of 100 billion yuan. Key capital prices decreased at the middle of the month and rose at the end of the month. Due to stable policy rates, the one-year loan prime rate (LPR) and the five-year LPR kept stable. The interest rates of Shibor saw a significant drop, but the interest rate of interbank negotiable certificates of deposit increased. Overall, under PBOC’s monetary policy tools, the capital level was generally stable and moderately loose. The central bank suspended the pace of interest rate cuts in February, but still rolled over the 300 billion yuan MLF, releasing a positive signal. Under the pressure of demand contraction, supply shock, and weakening expectations, the central bank may continue to cut RRR and interest rates in the future. Released liquidity and credit would jointly support the economy. At the same time, as the Ukraine crisis disrupted the global supply chain and the process of economic recovery, the expectation of major economy tightening monetary policy has weakened, and the PBOC’s monetary policy can b