策略专题报告：外部风险消减，政策底后市场底已近

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 外部风险消减，政策底后市场底已近 报告摘要： [Table_Summary] 政策底后 1-3 个月左右市场底出现；政策导向和高景气行业在反弹时领涨，价值板块在回落时抗跌。复盘来看，2008 年来一共有 5 次政策底与市场底，有 3 个特征：（1）时间间隔：重大外部冲击发生后的政策底与市场底间隔在 1 个月左右，若无重大外部冲击则间隔在 3 个月左右。（2）反弹与回落：政策底市场反弹持续时间在 7-78 天之间；反弹结束再次回落主要源于外部风险或对经济基本面的担忧上升，如 2008 年全球金融危机、2020 年海外新冠疫情爆发，以及 2012、2016、2018 年对国内经济或流动性的担忧等。（3）行业表现：政策底后市场底前，反弹时政策导向和高景气度行业占优，回落时金融地产、消费等价值板块相对抗跌。 当前外部风险明显消减，稳增长下盈利底大概率出现，市场底已近。（1）复盘政策底之后市场底出现的主因，可以发现：首先，外部风险消退将使市场领先盈利 1-2 个月见底，如 2008 年底全球宽松政策出台、2018 年12 月中美贸易摩擦缓和、2020 年 3 月底全球宽松政策和疫情防控出台；其次，国内政策和流动性不确定性风险使市场滞后于盈利见底，如对换届致政策不确定担忧的 2012 年 12 月市场底、美联储加息和大量解禁到期等引发流动性担忧的 2016 年 1 月市场底。（2）当前来看，首先，外部风险明显缓和：一是中美首脑视频会议表明短期中美关系明显缓和，对国内经济增长和美国通胀压力的担忧将缓解；二是俄乌接近达成协议且油价回落，美国首次加息落地，地缘冲突以及外部紧缩的风险大大消减。其次，金稳委会议积极表态市场关切的保增长和地产等问题，对政策不确定性和流动性等的担忧消除，市场底大概率领先盈利底。最后，稳增长下二季度盈利底大概率出现，因此目前市场底可能在 1-2 个月内出现。 分子端盈利预期上行，微观流动性和风险偏好将修复，短期反弹延续，中期市场底在形成。（1）1-2 月经济数据向好，金稳委会议明确表态进一步推进落实稳增长政策，经济增长预期上行；1-2 月景气赛道经营数据向好，企业盈利预期上行。（2）美联储加息正式落地，国内流动性宽松窗口显现；外资流出开始放缓，新发基金和情绪资金后续流入将上升。（3）中美首脑会晤、俄乌局势缓解短期将进一步提升风险偏好。 行业配置上，关注超跌但景气度较高的医药、新能源、半导体、军工，政策导向的新旧基建，预期改善的 TMT、机械、电气设备、消费等。政策底后反弹表现占优的主要是景气度上行或政策导向的，建议关注：其一，近期超跌但景气度仍高的新能源、半导体设备和材料，军工、医药中新冠治疗和医疗服务等；其二，稳增长政策导向的新基建中的“东数西算”相关的 IDC、云计算，旧基建相关的建筑、建材等；其三，受益中美缓和的机械、电气设备及纺织，元宇宙、数字经济及游戏政策放松催化的传媒，以及内外消费修复的食品饮料、大众消费（包括航空）等。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-03-20 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】外资短中期仍有流出压力，长期流入不变》 --20220317 《【东北策略】内外忧虑消减，超跌布局机会来临》 --20220317 《【东北策略】信用波折无需担忧，短期超跌反弹延续》 --20220313 《【东北策略】周期错位，虎嗅蔷薇》 --20220307 《【东北策略】稳增长导向明确，短期震荡筑底》 --20220306 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn -0.62 -0.86 -0.94 -1.22 -1.77 -2.19 -2.50-1.50-0.500.50周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：政策底已现，市场底还远吗？ ...................................................... 3 1.1. 政策底与市场底之间有何规律？ ........................................................................................... 3 1.2. 当前环境下市场底的标志是什么？ ....................................................................................... 7 2. 周度策略：短期超跌反弹，延续震荡筑底格局 .............................................. 8 2.1. 分子端：经济数据向好，金稳委会议稳预期 ....................................................................... 8 2.2. 流动性：美联储加息正式落地，国内流动性宽松窗口显现 ............................................. 10 2.3. 风险偏好：中美首脑会晤、俄乌局势缓解短期有望提振风险偏好 ................................. 12 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度、政策导向与预期改善 ................................................. 13 图表目录 图 1：本周市场指数普遍下跌 ................................................................................................................................... 3 图 2：外资近期流出有所放缓 ................................................................................................................................... 3 图 3：本周房地产、非银行金融表现相对较好 ...............................................................