策略研究·深度报告：中观行业超额收益追踪图谱（2022.3）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年3月23日中观行业超额收益追踪图谱（2022.3）策略研究· 深度报告证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS09805210300011请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业类高频数据用于跟踪资产价格的理论基础01一级行业超额收益的判定指标筛选02一级行业最新景气度一览03目录➢ 认清高频数据“能力圈”：有所为，有所不为➢ 为什么不用于盈利预测，而是直接锚定超额收益➢ 23个行业股票超额收益率的追踪体系➢ 兼具领先前瞻性指标与特殊案例的解释➢ 产业类高频指标的季节性跟踪➢ 一级行业景气度描绘图谱➢ 产业月频景气指标的观点更新2mNtMqQnNpOsPyRoMvNmMmQ8ObP9PtRqQtRtRlOrRtQlOmOpMbRoPqOxNsPoNuOmNrM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业类高频数据用于跟踪资产价格的理论基础013返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高频数据有所为，有所不为• 为什么采用高频数据？较月度口径的数据有提前发布的优势，如果赚的是到发布时间间隔的“预期差”，就有使用的价值，如果盯住的是下个月甚至未来三到六个月的情况就没有必要采用高频数据。• 高频数据可以用于测试很多内容，价格上的数据可以用于预测CPI、产量和开工数据可以用于预测工业增加值，都是化整为零的思路。但是有的方面就不太适合预测，比如不同行业的信用利差，2018年以前受到流动性影响比较大，2018年后各行业点状的、散装的个体风险事件导致行业利差波动，为违约定价，因此用高频数据去观测违约率、信用利差这种意义就不大。• 但是如果观测各行业股票相对于大盘的涨跌情况，从作为原始的、最传统的分子端和分母端逻辑出发，可以去看高频的价格、产量对超额收益的影响。4返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为什么不用于盈利预测，直接用于超额收益•根据公式P=EPS*PE，对该公式一阶求导可得，股价变动率有两个决定性因素，一个是盈利变动，一个是估值变动。如果我们对盈利增速进行预测存在如下问题：•EPS端：对工业企业利润总额累计同比对万得全A的EPS同比的领先并不是真实的领先，而是由于EPS的披露有滞后性，比如年报需要在每年4月30日之前完成披露，而各家企业披露的时间有先有后，随着样本的扩张前期数据会不断修正，从而导致了看似“人为”滞后。图1 万得全A盈利贡献与工业企业利润增速“很少有人能够根据一系列令人信服的证据，研究提出某个流行的行业即将衰退或者某个没落的行业即将开始繁荣。华尔街关于未来的看法并不可靠…（特别是在）预测各种不同行业利润走势时。”——本杰明·格雷厄姆注：单位为%。5返回目录资料来源：万得，国信经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• PE端：各行业的估值差异小于盈利差异，受流动性的影响较大，但不同行业的PE变化幅度和方向仍存在差异,不同于信用债的行业利差之间差异较小，需要对各行业的PE分别预测，再结合对EPS的预测对股价变动进行整体判断，不如一步到位直接预测超额收益。我们使用了资本市场的利率数据，也有实体中产量和价格的数据，既涵盖了PE端流动性方面，也涵盖了EPS端盈利性方面。为什么不用于盈利预测，直接用于超额收益（续）图2 申万一级行业市盈率的分布区间和分散度注：单位为%。资料来源：万得，国信经济研究所6返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级行业超额收益的判定指标筛选027返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础化工行业超额收益的跟踪指标8返回目录资料来源：万得，国信经济研究所(60)(10)40901402005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比(60)(40)(20)02040608020122014201620182020基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比(50)050100201020122014201620182020基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比(60)(40)(20)02040602006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022基础化工行业超额收益批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比(60)(40)(20)0204060802006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020基础化工行业超额收益批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比最优领先期领先1期同步同步滞后2期同步滞后2期0.3420.6260.5810.3580.485滞后1期0.3830.6730.6360.3450.515同步0.4180.6820.6450.3210.516领先1期0.4250.6710.6390.2810.481领先2期0.4170.6440.6210.2280.426最优相关系数0.4250.6820.6450.3580.516注：单位为%。图3 燃料油价格增速与基础化工行业超额收益 图4 甲醇价格增速与基础化工行业超额收益图5 聚氯乙烯价格增速与基础化工行业超额收益图6 氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益图7 尿素价格增速与基础化工行业超额收益图8 基础化工行业超额收益与各高频指标相关性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钢铁行业超额收益的跟踪指标(100)(50)050100150200520082011201420172020钢铁行业超额收益MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同比预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比最优领先期领先2期领先2期滞后2期滞后1期滞后2期滞后2期-0.4270.071-0.769-0.476-0.588滞后1期-0.4520.100-0.724-0.506-0.529同步-0.4610.123-0.704-0.503-0.445领先1期-0.4680.130-0.642-0.463-0.362领先2期-0.4790.140-0.570-0.441-0.273最优相关系数-0.4790.140-0.769-0.506-0.588注：单位为%。图9 铁精粉矿山开工率同比与钢铁行业超额收益图10 MyIpic矿价指数同比与钢铁行业超额收益图11 高炉开工率同比与钢铁行业超额收益(100)(50)050100(100)(50)05010015020132015201720192021钢