A股策略聚焦：市场回归常态，把握共振上涨行情

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市场回归常态，把握共振上涨行情 A 股策略聚焦｜2022.3.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 秦培景 首席策略师 S1010512050004 杨帆 首席政策研究分析师 S1010515100001 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 李世豪 策略分析师 S1010520070004 内外部焦虑因素全面明朗，非理性情绪宣泄结束；经济形势整体平稳，后续疫情精准管控举措对经济影响将逐渐减弱；海外加息落地及俄乌冲突渐趋明朗，负面冲击有所削弱；A 股市场回归常态，把握价值成长的共振上涨行情。首先，金稳委会议全面回应市场关切，稳定资本市场的决心明确；中美领导人通话后俄乌冲突带来的非理性恐慌因素消除。其次，前两月经济数据显示经济仍然有韧性，地产领域政策仍需加力，疫情防控和诊疗指引不断优化，未来对经济的负面影响会逐步减弱。再次，美联储加息落地，市场对年内加息或缩表路径已有较明确预期，俄乌冲突演化日渐明朗，或正趋于达成协议。最后，金稳委会议后流动性压力明显缓解，市场整体处于估值偏低区间。整体而言，在内外部焦虑因素的叠加影响下，短暂极端情绪的脉冲式宣泄结束后，A 股市场将回归基本面逻辑驱动的常态，建议继续坚守稳增长主线并围绕“两个低位”均衡布局。 ▍内外部焦虑因素全面明朗，非理性情绪宣泄结束。 1）金稳委会议全面回应关切，稳定资本市场的决心明确。本周的金融稳定发展委员会专题会议重点研究了包括宏观经济、地产调控、中概监管、平台经济监管及香港金融市场稳定等问题，基本囊括了近期市场的所有关切。会议结束后，与经济金融工作相关的各国家部委均出面发声，化解房地产市场风险、支持长钱入市、加强跨境监管沟通、暂不扩大房地产税改革试点等表态针对性地回应了市场关切的焦点问题。金稳委的会议起到了三方面作用：第一，最高决策层再次强调资本市场稳定对于稳增长和长期经济发展的重要作用，重申了资本市场的重要性；第二，使得市场参与者能够充分意识到，对于当下资本市场的悲观和恐慌因素，有关部门都会及时关注并跟进，各部门之间也会不断强化政策的协调性和一致性；第三，再次体现了决策层的底线思维，给恐慌中的投资者一个非常明确的市场指数“锚”，扭转了过去两周普遍的非理性抛售现象。 2）中美领导人通话后俄乌冲突带来的非理性恐慌因素消除。近期中国在外交层面做了大量的努力，以此来化解西方媒体此前诸多不负责任的渲染。3 月 14 日中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在罗马会晤，强调中方致力于劝和促谈，国际社会应共同支持俄乌和谈尽快取得实质性成果，推动局势尽快降温。3 月 15 日中国驻美大使秦刚在《华盛顿邮报》发表题为《我们在乌克兰问题上的立场》的署名文章，表示所谓中方事先知情、“默许”、“纵容”等说法完全是虚假信息，中方不可能在知情情况下不予劝阻。3 月 18 日中共中央总书记、国家主席习近平应约同美国总统拜登视频通话，两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入地交换了意见。从历史情况来看，关键时期中美两国元首的沟通对提振市场预期有着积极的作用。例如，2018 年底习总书记和美国前总统特朗普通话后上证指数一路上行至 2019 年 4 月 19 日，区间涨幅达到 31.2%；2020 年 3 月底，习总书记再次与特朗普通话针对全球抗疫做出沟通，此后上证指数一路上行至 2020 年 7 月 9 日，区间涨幅达到 24.5%。 ▍经济形势整体平稳，后续疫情管控举措对经济影响将逐渐减弱。 1）前两月的经济数据显示经济仍然有韧性，地产领域政策仍需加力。前两月部分经济数据同比指标大超市场预期，前两个月工业增加值同比增长 7.5%，制造业投资增速达到 20.9%，即便是偏弱的社零也有 6.7%的同比增长。关于市场关注的数据估算差距的问题，中信证券研究部宏观组认为，价格因素、结构因素以及疫情过后异常的基数效应是造成市场普遍误估前两月经济数据的原因，从绝对量以及环比角度看，前两月经济数据整体符合微观感知。尽管整体上前两个月宏观经济呈现平稳态势，但房地产领域的潜在风险依旧存在。2 月央行公布的住户中长期贷款减少459 亿元，住户中长期贷款净下降历史罕见，部分区域出现了利用更低成本的小微经营贷去置换住房按揭贷款的情况，居民的主动购房意愿仍然不足。房企的境外债务压力依旧较大，3 月初至 18 日，Markit iBoxx 亚洲中资美元高收益债券指数和房地产债券指数分别下跌 11.0%和 16.2%，对应的到期收益率依然高达 22.8%和23.5%，如果境内融资无法疏通，后续资金链压力持续存在。 A 股策略聚焦｜2022.3.20 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 杨家骥 股票策略分析师 S1010521040002 联系人：徐广鸿 海外策略首席 2）疫情防控和诊疗指引不断优化，未来对经济的负面影响会逐步减弱。今年 3 月以来日均新增本土确诊病例 925 例，防控压力不断加大。尽管如此，我们依旧看到国家层面积极地调整疫情防控和诊疗举措，不断降低疫情防控对实体经济的负面影响。3 月 14 日国家卫健委发布了第九版新冠肺炎诊疗方案，在病例检测、分类收治、隔离管理以及抗病毒治疗等方面做出调整，更加科学、精准和有针对性。3 月17 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调统筹好疫情防控和经济社会发展，采取更加有效的措施，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响。对于可能受疫情影响的中小业态企业，政策端不断加大支持力度；3 月 18 日，财政部和国家税务总局发布了《关于进一步实施小微企业所得税优惠政策的公告》，针对小型微利企业进一步加大了税收减免。 ▍海外加息及俄乌冲突陆续落地，负面冲击有所削弱。 1）美联储加息落地，市场对年内加息和缩表路径已有较明确预期。3 月 17 日美联储正式上调基准利率 25 个基点，修改了经济前景表述，并且明确了缩表相关事项。本次点阵图呈现更鹰派的路径，预计 2022 年美联储加息 7 次，明显高于 2021 年12 月份所提出的 3 次。针对此次偏鹰派的点阵图，中信证券研究部宏观组认为这并不能反映美联储今年真实的加息路径，其仍是美联储在面临通胀高企和经济下行压力下管理通胀预期的手段，维持此前观点即当前美联储行动滞后通胀曲线 2~3个季度，今年加息节奏先急后缓，预计全年加息次数为 5~6 次，若后续美国通胀继续攀升，则 5 月议息会议存在加息 50bps 可能，本轮加息利率终点高度将在 2%附近，同时 10 年期美债名义收益率年内可能达到 2.5%。 2）俄乌冲突演化日渐明朗，正趋于达成协议。3 月 16 日俄罗斯总统普京出席联邦社会经济救助会议并发表电视讲话，在讲话中除了表明俄罗斯当前俄乌冲突中的立场以外，普京表达了西方国家对俄罗斯贸易与金融制裁所造成的的国内金融公司、大型企业、中小型企业所面临的前所未有的压力，制裁导致俄罗斯国内通胀和失业率水平在短期内迅速攀升。此次讲话可以体现出当前西方制裁已经从诸多角度冲击