2022年春季行业比较投资策略：基本面尚未出清，关注韧性需求

基本面尚未出清，关注韧性需求2022年春季行业比较投资策略证券分析师：林丽梅 A0230513090001 刘雅婧 A0230521080001 王胜 A0230511060001 研究支持：郝丹阳 A0230121120003联系人：刘雅婧 A0230521080001 2022.03.23www.swsresearch.com2主要结论◼2022Q1资本市场关键词复盘：“地缘政治”、“全球通胀加息”、“国内稳增长预期”、“股市流动性负循环”、“316金融维稳”、“疫情反复”：截止3月21日，上证指数、创业板指、恒生指数、恒生科技、标普500分别下跌了11%、18%、9%、22%、6%；而油价飙升至110美元/桶以上，美国1月和2月CPI均超过7%，10年期美债收益率上升至2.25%。而A股中低估值稳增长板块和高估值成长股形成鲜明的反差，其中行业涨幅前五的是煤炭(14%)、综合(2%)、建筑装饰(-2%)、银行(-3%)、房地产(-4%)。◼展望2022年2季度，政策底已现、但基本面底仍未出清是市场关注的核心。✓【基本面】维持此前判断，即本轮A股净利润增速于2022年底~2023年初见底：1）相比2018Q4金融维稳时，当时企业盈利已经下滑了7个季度，盈利处于见底出清过程，但本轮盈利增速预计至少要等到2022Q4见底，同时2022Q2A股基本面面临着量利齐跌的压力。复盘2011年油价突破100美元/桶之后，A股非金融石油石化的毛利率从2010年底的18.4%持续下滑，2012Q1毛利率下降至15.9%，其中周期、稳定、消费、中游制造的毛利率均受到不同程度的冲击。2）从中观观察、1-2月份工业数据和上市公司前两个月经营数据披露来看：当前绝对景气度较高的行业有：煤炭、有色、基础化工、医药、电力设备、半导体、军工、白酒；基本面有压力的行业有：农业、地产、家电、家具、建筑、消费电子、疫情出行链等；后续行业景气度有望维持高位或是迎来向上拐点的行业有：医药、军工、光伏、农业、工业机器人、地产产业链。oPrOqQqQnMtOxOsQuMrRmQbRaO8OtRpPmOsQeRnNoNkPtRtQaQpOtNMYtOoPuOoPnOwww.swsresearch.com3主要结论✓【估值】结构分化大、并未全面性处于历史低位：1）当前市场维稳下，上证指数和中证500的PE和PB，较2018Q4金融维稳时相差不大，但创业板指差异较大。2018年10月18日创业板指PE(TTM)仅27倍，PB为3.2倍，但2022年3月15日创业板指PE(TTM)为48.6倍，PB为6.1倍。2）海外加息对估值的负面影响还未消除：美国在2018Q4是最后一次加息，但当前美国则刚刚开始启动加息进程。从点阵图来看，预计今年美国加息7次，2023年加息4次。3）当前静态PE和PB均低于20%的行业有：通信、医药、环保、银行、传媒、纺服、石化、地产、非银；同时针对不同利率水平做ERP压力测试，结果显示：TMT、地产、医药仍较为便宜。4）2018Q4和2022Q1金融维稳时行业估值对比：当前地产、金融和石油石化的估值安全垫更厚。✓【资金】金融去中心化VS绝对收益机构占比提升后对于市场将有所制约：1）2018Q4维稳时，比较确定的是外资权重继续增加，但目前市场在担心金融去中心化的压力。同时从中美国债利差的角度出发，人民币后期存在贬值压力。2）绝对收益机构占比提升之后，今年或许逐步仅以恢复净值为目标，同时2季度银行理财将迎来产品到期的阶段性高峰期。3）2022年部分封闭式权益型公募基金即将打开，其中3月和7月当月规模最大，可赎回的主动管理权益型基金重仓股行业分布在电子、电力设备、食品饮料、医药等。www.swsresearch.com4主要结论✓【政策】两会报告中地产和数字化是亮点，而绿色和消费在预期之内。✓【市场交易特征】回撤程度VS历年2季度季节性VS换手率1）2018Q4维稳前期主要指数的回撤幅度在30%-40%之间，而本轮回撤幅度在20%附近。2）从赛道股前期回撤幅度对比来看，消费和金融板块的安性更高。3）历年2季度行业表现：食品饮料、医药、家电、医美的相对收益率为正的概率较高（主要集中在消费品领域），而建材、建筑、交运和商贸零售相对收益率为负的概率较高。◼综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理综合打分，2022Q2建议关注：房地产、电力、医药、医美、军工等行业。2022年二季度行业配置1. 复盘： 2021年Q1低估值稳增长VS高估值成长股2. 盈利： 2022年Q2量利均有压力3. 估值：结构分化大、并未全面性处于历史低位4. 资金：金融去中心化VS绝对收益机构占比提升后的市场影响5. 2022年两会行业政策解读：地产和数字化是亮点6. 市场交易特征：金融维稳对比、回撤、Q2季节性、换手率7. 各大产业链2022年Q2综合打分5www.swsresearch.com62022Q1复盘：内忧外患，在恐慌中寻找信心◼2022Q1资本市场关键词复盘：“地缘政治”、“全球通胀加息”、“国内稳增长预期”、“股市流动性负循环”、“316金融维稳”、“疫情反复”。资料来源：Wind、申万宏源策略研究；上证指数数据截止至2022/3/183,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8001.4：央行净回笼2000亿元；国家互联网信息办公室等十三部门修订发布《网络安全审查办法》1.5：中国移动A股上市；市场监管总局公布13起反垄断处罚案，涉及腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩等企业；央行净回笼2600亿元1.6：美联储会议纪要: 可能有必要提前或更快加息, 缩表速度可快于上一周期1.7：美国12月非农新增仅19.9万，大幅不及预期，并创下一年以来最低增幅1.10：国常会：常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购；尽快落实去年Q4发行的1.2万亿专项债到具体项目；美联储主席鲍威尔表示，经济快速增长，劳动力市场强劲；美联储将阻止高通胀持续1.12：12月新增人民币贷款1.13亿元，预期1.25亿元；12月社融1.37亿元，预期2.45亿元1.12：国务院印发《"十四五"数字经济发展规划》： 到2025年, 数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数据要素市场体系初步建立1.13：支付宝联6机构于今年1月4日推出的重磅投顾新品“金选投顾”目前已经被叫停1.27：美债收益率升至1.87%；国务院印发《“十四五”市场监管现代化规划》，要求加强平台经济、科技创新、信息安全等重点领域反垄断和反不正当竞争执法，防止资本无序扩张1.17：央行超预期下调逆回购和MLF1Y利率10bp，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作1.18：发改委今年首场发布会明确2022年宏观调控工作要点，今年将抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措1.20：时隔21个月LPR两个品种再现同步下调：1月1年期LPR报3.7%，下调10个基点；5年期以上品种报4.6%，下调5个基点（5年降幅低于预期）1.20：发改委等9部分《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，要修