宏观专题研究：定量测算三月疫情冲击

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观专题研究 定量测算三月疫情冲击 2022 年 3 月 27 日 [Table_Summary] 奥密克戎病毒传染性强，今年 3 月以来国内疫情迅速升温。这一场意料之外的疫情扩散，对经济各方面带来影响，也扰乱了近期稳增长的节奏。 为回应市场对本轮疫情高度关注，本文定量评估本轮疫情对经济带来的具体影响。主要测算疫情对工业生产、建筑业施工和服务业三个方面造成的冲击。  本轮疫情对经济的冲击力度，可能仅次于 2020 年一季度。 一是确诊人数较高，二是疫情主要发生在东部沿海发达地区，据此初步判断今年 3月疫情对经济的负面影响，超过 2020 年下半年和 2021 年 1、7、8 月等几轮疫情反复时期，影响深度可能仅次于 2020 年一季度。 考虑到历次疫情对不同部门影响存在差异，而且此次国内相关管控措施比 2020 年一季度要明显灵活，即重要生产活动不因疫情而停滞。初步判断本轮疫情对各部门所受影响，排序为：服务业>投资>生产。 截至目前，本轮疫情主要在东部沿海发达地区扩散，因而疫情对不同地区的影响，排序为：一线城市>二线城市>三线城市。  庆幸的是疫情对工业生产影响较弱，高频数据验证这一点。 工厂可以垒库而暂时避免疫情对交运的影响，同时工厂设厂远离市中心，再者工厂开停工成本较高，尤其是上游原材料工业，非必要不会降低产能利用率。因而相较服务业部门，工业生产天然就对疫情敏感度最弱。过去 2 年经验显示，工增指标相对疫情的弹性，的确弱于投资、社零、核心通胀等数据。 最近电厂日耗、热卷表观消费等高频指标下滑幅度在 5%以内，属于正常节奏放缓，尚未体现出工业生产受到疫情明显冲击。 我们也要警惕未来疫情的变化是否会对工业生产造成进一步的影响，例如唐山疫情是否会导致当地钢厂开工率进一步下滑等。  建筑业施工明显受阻，预计疫情拖累投资增速约 2-3 个百分点。 疫情升温不利于投资扩张，一方面工地可能因疫情而停工，另一方面，物流不畅可能导致施工强度被动下降。 在 2021 年经验基础上，我们发现管控较松和较严两种假设下，固定资产投资分别会较正常情况走低 1.8 个百分点和 3.3 个百分点。 微观数据也有同步印证。建材成交量和螺纹表观消费下滑，验证近期国内施工强度同比下降。此外，华东、南方地区下滑幅度高于北方地区，与本轮疫情分布一致。  本轮疫情中服务业受影响最深，预计影响社零增速 1.8~3.5 个百分点。 参考去年各省份社零变动和疫情之间的关系，同时考虑各省差异化防控，我们认为今年 3 月疫情对社零增速的拖累大致在 1.8~3.5 个百分点之间。 微观上，地铁客运量甚至已经低于 2020 年同期水平，拥堵延时指数则略高于 2020年同期水平，结构上一线城市所受影响高于其他城市。  本轮疫情对稳增长政策影响。 今年外部环境充满不确定性，近来疫情又加大国内经济压力，服务业和消费尤甚。内外不确定性共振，资本市场波动加大。不论是为防范金融风险，还是保增长保民生，都需要力度更强的稳增长政策。我们预计疫情期间，货币易松难紧，稳地产政策加码，也会陆续看到托举中小企业和稳就业相关政策。  风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；测算方法可能存在误差。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 谢文迪 执业证书： S0100121110022 电话： 18807906838 邮箱： xiewendi@mszq.com 相关研究 1、《输入型通胀的中国式应对》 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 目 录 引言 ............................................................................................................................................................................ 3 1 本轮疫情对经济影响甚远 ......................................................................................................................................... 3 2 工业生产受影响较弱 ................................................................................................................................................ 4 3 建筑业施工明显受阻 ................................................................................................................................................ 5 4 服务业受影响较深 .................................................................................................................................................... 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表目录 ...................................................................................................................................................................... 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明