食品饮料行业：疫情影响下需求变化与市场竞争格局变迁思考

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：疫情影响下需求变化与市场竞争格局变迁思考 2022 年 3 月 28 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 疫情发生这几年中，我们看到疫情影响下人们的消费行为发生较大的变化，导致食品饮料一些细分板块的行业市场竞争格局出现了变化，仔细分析，我们认为疫情影响的需求变化仍是偏短期影响（即使疫情可能还会延续一段时间），行业的长期逻辑没有发生根本的改变，随着疫情好转，我们认为原有市场竞争格局甚至会被强化。 受疫情的影响，我们观察到的居民消费呈现几个变化：1 是疫情下居民消费意愿降低，低价渠道迅速成长起来，包括临期食品销售、团购渠道等，在过去两年快速获得消费流量。2 是消费者更加关注健康，包括牛奶这类有“营养”标签的商品、无糖类食品和无糖饮料等赛道，受到消费者认可。3 是由于外出受到限制，商超的流量有较大的下降，消费被转移到互联网、便利店等渠道上来。预制类食品在新兴渠道得到放量。4 是由于人口向三四线以下城市回流，所以三四线城市以下的消费市场表现会较一二线城市要好。 消费行为改变给行业竞争格局带来一定的变化，1 是团购渠道冲击下，很多企业为了应对冲击推出了低价的产品，而一些非主流品牌凭借价格优势，通过这些渠道市场份额有所提升。以调味品更为明显，很多区域型小品牌在团购渠道通过低价大量抢占市场份额；2 是传统以商超渠道为主的公司，在过去两年经历了比较难的经营，市场份额被其他竞争对手所抢占；3 是人口的回流，带来的三四线城市及农村市场的消费变化，以酒类消费更为明显，去年年底以来的酒类消费，次高端白酒消费显著好于高端。 但是我们认为竞争格局的短期改变，没有从本质上影响到公司竞争壁垒的变化，即使疫情可能仍会持续一段时间。大企业如果能够在变化中及时进行调整，随着疫情好转，原有市场竞争格局甚至会被强化。 建议关注估值低于历史平均估值的行业龙头公司：贵州茅台、五粮液、伊利股份等。 风险提示： 经济复苏不及预期，疫情导致消费需求不及预期；公司经营不及市场预期等。 港股市场回顾： 本周港股必需性消费指数涨跌幅为-3.74%，其中关键公司涨跌幅为：百威亚太-6.24%，农夫山泉-0.13%，中国旺旺-5.66%，康师傅控股 -1.99%，中国飞鹤 -3.55%，周黑鸭 -5.45%，颐海国际 -15.98%,华润啤酒-7.06%。 未来 3-6 个月行业大事: 2022/3/28 中国飞鹤：年报预计披露 2022/3/28 农夫山泉：年报预计披露 2022/3/28 澳优：年报预计披露 2022/3/28 青岛啤酒股份：年报预计披露 行业基本资料 占比% 股票家数 137 2.65% 行业市值(亿元) 57441.72 6.53% 流通市值(亿元) 53262.06 8.07% 行业平均市盈率 36.7 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 -16.1%3.9%23.9%3/265/267/269/2611/261/26食品饮料 沪深300 P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：疫情影响下需求变化与市场竞争格局变迁思考 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 疫情影响下需求变化与市场竞争格局变迁思考 疫情发生这几年中，我们看到疫情影响下人们的消费行为发生较大的变化，导致食品饮料一些细分板块的行业市场竞争格局出现了变化，仔细分析，我们认为疫情影响的需求变化仍是偏短期影响（即使疫情可能还会延续一段时间），行业的长期逻辑没有发生根本的改变，随着疫情好转，我们认为原有市场竞争格局甚至会被强化。 受疫情的影响，我们观察到的居民消费呈现几个变化：1 是疫情下居民消费意愿降低，低价渠道迅速成长起来，包括临期食品销售、团购渠道等，在过去两年快速获得消费流量。2 是消费者更加关注健康，包括牛奶这类有“营养”标签的商品、无糖类食品和无糖饮料等赛道，受到消费者认可。3 是由于外出受到限制，商超的流量有较大的下降，消费被转移到互联网、便利店等渠道上来。预制类食品在新兴渠道得到放量。4 是由于人口向三四线以下城市回流，所以三四线城市以下的消费市场表现会较一二线城市要好。 消费行为改变给行业竞争格局带来一定的变化，1 是团购渠道冲击下，很多企业为了应对冲击推出了低价的产品，而一些非主流品牌凭借价格优势，通过这些渠道市场份额有所提升。以调味品更为明显，很多区域型小品牌在团购渠道通过低价大量抢占市场份额；2 是传统以商超渠道为主的公司，在过去两年经历了比较难的经营，市场份额被其他竞争对手所抢占；3 是人口的回流，带来的三四线城市及农村市场的消费变化，以酒类消费更为明显，去年年底以来的酒类消费，次高端白酒消费显著好于高端。 但是我们认为竞争格局的短期改变，没有从本质上影响到公司竞争壁垒的变化，即使疫情可能仍会持续一段时间。大企业如果能够在变化中及时进行调整，随着疫情好转，原有市场竞争格局甚至会被强化。 建议关注估值低于历史平均估值的行业龙头公司：贵州茅台、五粮液、伊利股份等。 2. 市场表现 本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：肉制品 2.72%，调味品 1.32%，食品 0.97%，其他酒类 -1.56%，葡萄酒-1.99%，黄酒 -2.23%，软饮料 -3.23%，乳品 -4.35%，白酒 -5.17%，啤酒 -6.92%。 图1：食品饮料子行业涨跌幅 图2：食品饮料子行业市盈率 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 本周酒类行业公司中，表现前五位的公司为：ST 中葡 13.29%，ST 通葡 7.85%，古井贡 B 0.85%，伊力特 0.68%，张裕 A0.65%；表现后五位的公司为：华润啤酒-7.06%，青岛啤酒股份-8.1%，酒鬼酒-9.6%，重庆啤酒-10.07%，金种子酒-21.58%。 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0周涨幅（%） 0.020.040.060.080.0100.0PE（TTM） 东兴证券行业报告 食品饮料行业：疫情影响下需求变化与市场竞争格局变迁思考 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES乳制品公司表现前五位：雅士利国际 15.29%，现代牧业 9.85%，庄园牧场 8.91%，庄园牧场 HK 7.74%，皇氏集团 2.63%；表现后五位的公司为：蒙牛乳业-2.43%，中国飞鹤 -3.55%，伊利股份-5.42%，中国旺旺 -5.66%，澳优-15.53。 图3：酒类板块涨跌前