食品饮料周专题：悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 周专题—悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳 ■近两周茅台系列产品价格回调较多，非标及普飞等产品全线调整。导致此次调整的因素较多，我们认为主要有财富效应和茅台渠道改革等背景，也有短期悲观情绪导致的渠道恐慌去库存。我们认为此番价格下跌主要系负面情绪的极端反应，预计批价即将企稳，价格中枢或在 2500 元附近。导致此次调整的因素较多，我们认为主要有财富效应和茅台渠道改革等背景，也有短期悲观情绪导致的渠道恐慌去库存。我们认为此番价格下跌主要系负面情绪的极端反应，预计批价即将企稳，价格中枢或在 2500 元附近。 ■批价走弱的大背景是需求端财富效应边际减弱和茅台供应量充足。（1）需求端：财富效应边际减弱导致茅台（尤其以超高端为主）等高端品需求弱化，此逻辑我们在诸多报告中都有提到，在此不再赘述。（2）供给端：茅台供应量充裕，叠加渠道改革后出货通道通畅，社会供应量逐步增加。2016 年以来茅台基酒供应量大幅度提升，为茅台社会投放创造前提，同时，茅台 2021年以来的渠道改革解决了直营发货不通畅（黄牛阻塞通道）的现象，使厂商供应能够直达终端。在这种背景下，茅台供需矛盾得到缓解，批价的决定因素从供给端转向需求端，淡季后批价回调属于正常情况。 ■短期疫情导致场景缺失和经销商恐慌性抛售情绪，加速批价调整。近期疫情反复超预期，深圳、上海等一线城市的消费场景损失较为严重，影响了高端白酒的需求，而茅台供给端发货则较为正常，据渠道调研，经销商 3 月初基本上完成了全年计划量的 29%，进度不慢于正常年份。另外需要提到的是，经销商信心对批价也有明显影响，当预期批价上涨时会存在惜售、囤货等现象，供给减少、需求增加，而当经销商对后续悲观时则会加大出货量、加快出货速度，甚至将前期囤货向外抛售。近期经销商情绪较为悲观甚至恐慌，很多终端基本没有现金流，此时抛售流通品实现资金周转是一个选择。因此，批价是供需的结果，但是在实现过程中经销商的态度能够影响结果，甚至短期是主要矛盾，近两周是经销商情绪最紧张的时候。 ■近期快速回调存在特殊性，是负面情绪的极端反应，这种悲观情绪会随着疫情的控制而有好转，我们预计批价或将很快企稳。关于批价合理位臵的计算，我们倾向于陈年酒倒推的方式，其假设前提是陈年酒一直是市场公允交易的结果，具有坐标系的作用，同时从历史经验看，茅台每年有 100-200 元价值的增值空间，倒算下来 2022 年散装茅台价格或在 2500 元附近。重新拾起上涨趋势需要需求端和供给端的改变，当下供给端或更切实际。同时我们发现，在茅台价格下行的同时，五粮液批价一直维持稳定，其背后原因是企业通过销售计划阶段性调整和终端品牌营销提给以经销商信心。 ■投资策略：批价下行加剧了市场对基本面的担忧，我们认为在短期恐慌时更应该考虑长远的空间，企业中长期价值不会改变，我们坚持前期观点，着眼长远价值布局估值回落标的。具体标的如次高端中舍得酒业、水井坊、山西汾酒等，高端中五粮液，区域白酒中今世缘、古井贡酒等。大众品方面，成本上行、场景减弱，行业集中度或有变化，坚持推荐行业龙头，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业、安琪酵母等。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 Table_Tit le 2022 年 03 月 27 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600702 舍得酒业 232.00 买入-A 600779 水井坊 153.20 买入-A 600809 山西汾酒 347.00 买入-A 000858 五粮液 290.00 买入-A 603369 今世缘 62.00 买入-A 000596 古井贡酒 234.00 买入-A 600600 青岛啤酒 112.00 买入-A 603288 海天味业 106.43 买入-A 603345 安井食品 141.75 买入-A 000729 燕京啤酒 8.70 增持-A 603027 千禾味业 23.39 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.67 -8.33 -1.21 绝对收益 -10.39 -23.47 -18.35 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 行业深度专题一：财富效应和消费场景交替影响板块基本面 2022-03-22 周专题—悲观预期逐渐扭转，着眼长期价值加配估值回落标的 2022-03-20 专题：食品饮料行业 2021 年及 2022Q1业绩分析与前瞻 2022-03-14 周专题—业绩为矛，重点把握次高端等估值回落标的修复机会 2022-03-13 周专题—谈一点长逻辑，当下消费品竞争的关键在于用户教育 2022-03-09 -22%-17%-12%-7%-2%4%9%14%2021-032021-072021-11食品饮料(中信) 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 周专题：悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳............................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................ 5 3. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 5 4. 行业要闻............................................................................................................................ 9 4.1. 重点公司公告 ............................................................................................................ 9 4.2. 下周重要事项 ........................................................................