产品结构升级，光伏等有望成新业绩增长点

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 26 日 [Table_Stock] 605111.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 162.95 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (9%)13%35%58%80%102%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22新洁能上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.6) (6.3) (13.5) 44.4 相对上证指数 6.9 0.7 (2.3) 48.9 发行股数 (百万) 143 流通股 (%) 72 总市值 (人民币 百万) 23,273 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 733 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 朱袁正 23 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《新洁能：需求旺盛订单饱满，Q1 业绩超预期》20210409 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电子 : 半导体 [Table_Anal yser] 证券分析师：王达婷 (8621)20328284 dating.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 [Table_Titl e] 新洁能 产品结构升级，光伏等有望成新业绩增长点 [Table_Summar y] 近日，公司发布 2021 年年报：报告期内，实现营业收入 14.98 亿元，同比增长 56.89%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比增长 194.55%。 支撑评级的要点  毛利率大幅提升，业绩高增。公司 2021 年实现营收 14.98 亿元，同比增长 56.89%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比增长 194.55%，业绩大幅增长的主要原因为：功率半导体景气度较高，产品需求大幅增长，订单饱满，同时，公司积极进行研发升级与产品技术迭代，市场结构、客户结构及产品结构持续优化。毛利率方面，公司 2021 年毛利率为 38.97%，同比增长 13.73 个百分点。费用率方面，2021 年销售费用率为 1.39%，同比减少 0.06 个百分点；管理费用率 2.06%，同比下降 0.47 个百分点；财务费用率为-1.16%，同比下降 0.52 个百分点。  产品结构不断优化，光伏、汽车电子等新市场有望成为重要业绩增长点。公司持续加大研发投入，完善产品系列，2021 年研发投入共计 7968.92万元，同比增长 54.05%。产品结构方面，沟槽型功率 MOSFET 销售占比从上年同期的 55.79%调整至 45.31%，SGT MOSFET 占比从去年同期 31.69%提升至 38.96%，IGBT 产品 2021 年实现销售收入 8051.44 万元，同比增长529.44%，销售占比从 1.34%提升至 5.39%。2021 年公司积极发展汽车电子、光伏逆变和光伏储能等中高端市场，汽车电子产品导入比亚迪等客户，销售占比快速提升，IGBT、MOSFET 已在国内主要光伏逆变储能企业实现大批量销售。  与供应商紧密合作，保障产能。公司芯片代工供应商涵盖华虹宏力、华润上华等国内主要的具备 MOSFET、IGBT 等大尺寸晶圆芯片代工能力企业，与华虹宏力建立长期战略合作关系，在华虹宏力一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。公司已成为国内 8 英寸、12 英寸芯片工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。此外，公司也在推进与境内外其他供应工商的合作，提供产能补充。 估值  考虑下游需求依然较好，调整公司 22-24 年的 EPS 至 3.760/4.588/5.934 元，当前股价对应的 PE 分别为 43/36/28 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  客户推广进度低于预期；国产替代进度不及预期；技术人才储不及预期。 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 955 1,498 2,038 2,649 3,444 变动 (%) 24 57 36 30 30 净利润 (人民币 百万) 139 410 537 655 848 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.976 2.874 3.760 4.588 5.934 变动 (%) (24.6) 194.5 30.8 22.0 29.3 全面摊薄市盈率(倍) 167.0 56.7 43.3 35.5 27.5 原预测 EPS (人民币) 2.205 3.046 变动 (%) 70.54 50.64 价格/每股现金流量(倍) 288.5 51.6 52.8 39.8 39.1 每股现金流量 (人民币) 0.56 3.16 3.09 4.09 4.17 企业价值/息税折旧前利润(倍) 106.6 48.4 38.1 30.4 23.1 每股股息 (人民币) 0.294 0.000 1.128 1.376 1.780 股息率(%) 0.2 n.a. 0.7 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 26 日 新洁能 2 图表 1. 公司 2021 年年报摘要 (人民币，百万) 2021 2020 同比增长(%) 营业收入 1,498.27 954.99 (36.26) 营业税及附加 8.67 4.37 (49.55) 净营业收入 1,489.60 950.62 (36.18) 营业成本 912.09 712.70 (21.86) 销售费用 20.80 13.82 (33.55) 管理费用 30.84 24.13 (21.76) 财务费用 (17.42) (6.10) (64.95) 资产减值损失 (1.25) (1.94) 54.88 营业利润 469.61 157.66 (66.43) 营业外收入 0.19 0.46 144.12 营业外支出 0.19 0.14 (24.23) 利润总额 469.61 157.97 (66.36) 所得税 59.14 18.61 (68.53) 少数股东损益 0.00 0.00 - 归属母公司股东净利润 410.46 139.35 (66.05) 扣除非经常性损益的净利润 401.83 134.79 (66.46) 每股收益(元) 2.8971 1.3770 (52.47) 扣非后每股收益(元) 2.8362 1.3319 (53.04) 毛利率(%) 39.12 25.37 减少 13.75 个百分点 净利率(%) 27.40 14.59 减少 12.8 个百分点 销售费用率(%) 1.39 1.45 增加 0.06 个百分点 管理费用率(%) 2.06 2.53 增加 0.