业绩符合预期，长期投资价值显现

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 紫光股份（000938）\计算机 业绩符合预期，长期投资价值显现 事件：3月25日晚，公司发布2021年年报，全年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，EPS 0.75元/股。我们预测2021年归母净利润21.36亿元，全年业绩符合预期。 点评：  经营质量明显改善，核心产品市占率稳步提升 核心控股子公司新华三集团全年实现营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。2021年IDC数据表明公司核心产品中国区市占率稳中有升，其中以太网交换机份额35.2%、企业网路由器份额31.3%、X86服务器份额17.4%，均位居前列。  国内市场增速提升，紫光云和国际市场表现亮眼 2021年公司国内企业网营收362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商市场64.15亿元，同比增长13.04%，多品类集采中标份额提升，在手订单充足。紫光云营收10.09亿元，同比增长67.84%，一站式数字化解决方案日趋完善。同期加大海外市场拓展力度，新增4家国际子公司（总计12家），国际业务实现营收16.78亿元，其中H3C品牌产品和服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，未来增长值得期待。  持续加大研发投入，不断加宽护城河 持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额提升奠定了坚实的基础。2021年研发投入48.81亿元，同比增长14.15%，公司发明专利累计申请总量超过一万件。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握的核心技术已建立起较宽的技术护城河。  盈利预测与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，由于公司ICT业务盈利质量改善，我们将22-23年归母净利润由22.97/27.04亿元上调为27.81/32.97亿元，新增2024年为39.30亿元，3年CAGR为22.31%，对应当前股价市盈率分别为20x/17x/14x。维持“买入”评级。  风险提示 系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司债务重组效果不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 59705 67638 81165 97236 116197 增长率（%） 10.36% 12.57% 20.00% 19.80% 19.50% EBITDA（百万元） 4276.7 4945.3 6750.1 8037.4 9193.0 净利润（百万元） 1894.6 2147.6 2780.9 3296.8 3930.0 增长率（%） 2.78% 18.45% 29.49% 18.55% 19.21% EPS（元/股） 0.66 0.75 0.97 1.15 1.37 市盈率（P/E） 29 26 20 17 14 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 14.8 15.1 12.1 10.7 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 19.46 元 目标价格： 31.29 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,860/2,860 流通 A 股市值（百万元） 56,458 每股净资产（元） 10.30 资产负债率（%） 42.69 一年内最高/最低（元） 31.15/17.38 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2021.12.12 2、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2021.10.30 3、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2021.08.29 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8977 8960 32466 38894 46479 营业收入 59704.9 67637.5 81165.0 97235.7 116196.7 应收账款+票据 10652 12217 14374 17220 20577 营业成本 47855.9 54432.9 64769.7 77302.4 92957.4 预付账款 783 839 1241 1486 1776 营业税金及附加 206.6 253.3 306.7 367.4 439.1 存货 9557 18424 15608 18627 22400 营业费用 3361.4 4113.8 4869.9 5834.1 6739.4 其他 4836 3140 4481 5143 5923 管理费用 4589.7 5263.9 5843.9 7146.8 8250.0 流动资产合计 34805 43579 68169 81370 97155 财务费用 -228.0 -292.3 472.2 778.5 816.7 长期股权投资 171 134 136 137 138 资产减值损失 -485.0 -586.8 -487.0 -388.9 -348.6 固定资产 611 1658 1425 1187 943 公允价值变动收益 -43.5 45.2 0.0 0.0 0.0 在建工程 43 189 157 126 94 投资净收益