2021年年报点评：业绩增长符合预期，现金流持续改善

公司点评 | 东阿阿胶 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长符合预期，现金流持续改善 东阿阿胶（000423.SZ）2021 年年报点评 公司点评 | 东阿阿胶 公司评级 买入 股票代码 000423 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.12 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东阿阿胶：业绩恢复符合预期，静待 2022 年业绩估值双修复—东阿阿胶（000423.SZ）2021 年业绩预告点评 2022-01-27 东阿阿胶：三季度业绩增长超预期，经营继续改善—东阿阿胶（000423.SZ）2021 年三季报预告点评 2021-10-30 东阿阿胶：三季度业绩增长超预期，经营持续改善—东阿阿胶（000423.SZ）2021 年三季报预告点评 2021-10-14 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2021-032021-072021-11东阿阿胶中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：东阿阿胶发布2021年报，报告期内实现营业收入38.49亿元（同比+12.89%），归母净利润4.40亿元（同比+917.43%），扣非归母净利润3.52亿元（同比+992.97%），恢复期业绩增速复合预期。 预计21Q4控制发货，旨在促进渠道正价。21Q4公司实现营业收入10.23亿元（同比-25.26%），归母净利润1.39亿元（同比+116.53%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+519.31%）。21Q4为阿胶产品旺季，营业收入环比21Q3小幅下降，预计为公司主动控制发货，旨在促进渠道正价所致。21Q4销售费用大幅缩减，销售费用率仅为8.08%，预计为控货时期推广力度下降所致。医药工业四大板块均高速增长，毛利率保持平稳。 经营性净现金流亮眼，对下游话语权提升。公司2021年实现经营性净现金流28.01亿元（同比+249.75%），并且四个季度的经营性净现金流均为正值，伴随着应收账款持续下降，预计公司在渠道库存水位降低后，对下游话语权逐步增强，现款现货比例提升。 资产减值拖累全年业绩，期待2022年持续改善。2021年公司计提资产减值3.68亿元，其中包括存货1.86亿元，固定资产0.88亿元以及应收款0.43亿元。考虑到公司从2020年起主动对存货和应收账款进行大体量减值清理，预计2022年会相对轻装上阵，期待业绩持续改善。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 测 算 公 司 未 来 三 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.48/13.54/15.89亿元，EPS分别为1.76/2.07/2.43元，对应PE分别为20.0x/17.0x/14.5x。考虑到公司作为阿胶子行业龙头，经营指标持续改善，线上渠道与新产品不断带来增量，给予2022年29xPE，对应目标价格51.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠肺炎反扑风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,409 3,849 4,683 5,387 6,067 增长率 15.2% 12.9% 21.7% 15.0% 12.6% 归母净利润 (百万元) 43 440 1,148 1,354 1,589 增长率 109.8% 917.4% 160.7% 17.9% 17.3% 每股收益（EPS） 0.07 0.67 1.76 2.07 2.43 市盈率（P/E） 530.6 52.2 20.0 17.0 14.5 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 27 日 公司点评 | 东阿阿胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 27 日 索引 内容目录 一、预计 21Q4 控制发货，旨在促进渠道正价 ........................................................................ 3 二、经营性现金流亮眼，对下游话语权提升。 ........................................................................ 4 三、资产减值拖累全年业绩，期待 2022 年持续改善 .............................................................. 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2017~2021 年营收/归母净利润及同比增速（年） ........................................................ 3 图 2：2019Q1~2021Q4 营收/归母净利润及同比增速（季度） ............................................... 3 图 3：2017~2021 年综合毛利率 .............................................................................................. 3 图 4：2021 年产品营收占比 .................................................................................................... 3 图 5：2019Q1~2021Q4 期间费用率 ........................................................................................ 4 图 6：2017~2021 偿债能力指标 .............................................................................................. 4 图 7：2019Q1~2021Q4 应收账款/存货周转率 ........................................................................ 4 图 8：2019Q1~202